康欣新材(600076)年报点评：箱板收入大幅提升 民用板材将成为新增长点

本报告导读：

    公司将继续拓展民用板材业务并充分发挥林木资源、技术与装备优势，木结构业务稳步推进，中长期贡献新增长点。

    投资要点：

    下调目标价至8.1元，维持增持评级。公司2017 年收入和业绩增长基本符合市场预期，产品结构调整及收购标的并表带动箱板收入大幅提升，民用板材业务将逐步成为新增长点。由于木结构业务推进进度低于2017 年初预判，下调2018~2020 年盈利预测至0.54（-0.13）/0.65（-0.2）/0.79 元，参考可比公司给予2018 年15 倍PE，下调目标价至8.1 元，维持增持评级。

    业绩增长基本符合预期。公司2017 年实现营收18.18 亿元，同增39.05%；实现净利润4.66 亿元，同增21.47%；实现扣非归属净利润4.54 亿元，同增19.44%，收入和业绩增长主要来自于产能提升、产品订单增加以及新增子公司新华昌木业的贡献。

    产品结构调整及新华昌木业并表带动箱板收入同比大幅提升。集装箱底板实现营收13.26 亿元，同增111.16%，毛利率33.38%同增4.34pct，箱板收入大幅增长主要来自于产品生产及销售结构调整、新华昌木业并表。

    由于产能分配的调整，环保板实现营收3.27 亿元，同减33.78%，毛利率46.91%，同减2.06pct，预计未来箱板市场集中度将逐步向龙头集中。

    木结构业务稳步推进，中长期贡献新增长点。公司于2016 年下半年确立了发展装配置木屋项目建设的战略方针，子公司天欣的运作逐步走上正轨。截至2017 年末，公司完成木屋建筑总面积接近5000 平方米，天欣工业园将于2018 年落成，智能化装配式木结构房屋工厂将于2018 年投产，中长期将逐步成为公司的新增长点。

    风险提示：原材料价格的波动，木结构推进进度不达预期