安达维尔(300719)年报点评:业绩小幅下滑 军民航市场持续开拓

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:高嵩 日期:2018-04-02

投资要点

    营收稳健增长,用工成本上升及研发投入加大导致业绩小幅下滑。公司2017年实现营业收入4.4 亿元(+10.59%),归母净利8979 万元(-1.52%),EPS 0.69 元,业绩符合预期。2017 年受军改影响致一些项目推迟至2018年结算和交付。2017 年公司新增员工110 人(+24.12%),用工成本上升致整体毛利率下滑3.4pcts,同时由于公司坏账准备计提增加以及研发投入加大等原因,公司业绩出现小幅下滑。受产品收入结算周期及公司加大业务开拓投入等因素影响,业绩预告显示公司2018Q1 亏损900-1200 万元。

    机载设备研制:军民并举,将充分受益于行业基本面改善。公司的机载设备研制业务主要包括机载机械设备、机载电子设备和PMA 产品,2017 年度实现营收2.38 亿元(+17.00%),毛利率达56.54%。公司是国内最大的军用直升机抗坠毁座椅制造商,2017 年以直升机抗坠毁座椅为代表的多种机载设备均获得了新型号军用飞机的装机订单,经济舱座椅等多个PMA 产品完成鉴定实验取得适航证书。目前中国陆航正处于快速扩编周期,军用直升机升级换代不断提速,且民航队规模也保持每年平均约10%的速度增长,公司机载设备研制业务未来将持续受益于行业基本面改善。同时公司积极推进众多新产品论证、预研工作,未来将形成更丰富的产品格局。

    机载设备维修:民航维修发展向好,军航与加改装市场前景可期。公司机载设备维修业务主要包括民航机载电子、机械设备维修和军用航空设备维修,2017 年营收1.28 亿元(+4.83%),毛利率达47.34%。公司民航维修业务具有对包括波音和空客等系列的大型客机在内的30 多种飞机机型的维修能力,主要客户涵盖国内所有主流民航公司。受近年第三方维修市场竞争加剧影响,营收增速有所放缓。在军机维修方面,公司逐步开拓军用直升机部附件维修市场,目前形成包括国产及俄制地平仪、导航计算机、起动发电机等50 余项优势项目。此外,公司加改装业务回暖,2017 年顺利完成某机型的应急改装,在通航改装方面取得了民航华北局首例补充型号合格证(STC)。

    随着我国民航市场的进一步发展以及之前新引进的大量民航飞机进入大修期,公司机载设备维修业务增速有望上行。

    测控设备研制:军改影响减弱后订单有望恢复。公司是航空测控行业核心供应商,受军改影响,测控业务2017 年营收0.52 亿元,同比下滑12.46%。

    公司正积极推进“平台化”产品战略,新立项伴随保障系统等5 项科研项目,以形成系列化产品和快速开发能力。此外,公司积极开拓目前由进口产品主导的国内民航测控市场,有望受益于国内高端装备进口替代的快速推进。公司已开始涉足其它类型的地面保障设备,寻找新业务增长点,未来有望成为覆盖航空全产业链、全寿命周期,融合测控技术、综合保障和系统集成于一体的解决方案供应商。

    风险提示。军品交付不达预期,业务拓展不达预期,科研进展不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑民航维修行业基本面向好,我国军机列装加速带来的军航领域维修及机载设备研制业务的成长空间,我们首次覆盖给予公司2018/19/20 年EPS 预测0.66/0.80/0.94 元。公司当前价28.76 元,分别对应2018/19/20 年PE 为43/36/31 倍。综合行业可比公司估值水平,以及公司在机载设备维修、机载设备研制等领域的潜在市场空间和竞争优势,给予“增持”评级,目标价34.50 元。