国元证券(000728)年报点评：资管投资快速发展 业务稳步向上

十三五规划开局推动持续发展，地域优势明显，业务稳步向上

    2017年归属上市公司股东的净利润12.04亿元，同比-14.35%；实现营业收入35.11亿元，同比+4%；EPS 为0.4 元，加权平均ROE 为5.55%，每股净资产7.5 元。

    业绩略低于预期。公司发展战略清晰，“十三五”期间围绕“一个中心、两大市场、四条主线、五大板块”的总体战略，实现高规模、高质量可持续增长。业务地域优势明显，依托于安徽省“长江经济带”和“中部崛起”叠加战略的支持，业务实现快速成长。维持增持评级，目标价9.68-11.2 元。

    经纪增量考核效果显著，信用业务实现稳步提升

    经纪业务狠抓基础客户和基础资产，突出增量考核，全年新增26.3 万客户，较上年同期增长168.09%。2017 年股基交易量21483 亿元，股基交易量市场份额0.9%，平均净佣金率0.035%。全年实现经纪业务净收入7.51 亿元，同比-22%。证券信用业务外抓市场拓展，内抓风控合规，丰富完善动态管理理念，提高灵活自主定价能力。两融业务规模128 亿元，同比增长8.8%；股票质押未解押市值规模332 亿元，市场份额0.96%，同比增长1.05%。

    全年利息净收入8.43 亿元，同比+3%。

    IPO 业务规模实现翻倍，主动管理规模增速较快

    投行业务坚持稳中求进，抓重点、补短板、强弱项，业务发展稳定，各项工作迈出坚实步伐。全年IPO主承销金额28 亿元，同比+105%；再融资主承销金额83 亿元，同比-44%；债券主承销金额112.5 亿元，同比-8%。推荐28 家企业在新三板挂牌。全年实现投行业务净收入4.75 亿元，同比+3%。资产管理业务结构进一步优化，主动管理规模稳步增长，资管收入创历史新高。2017 年末母公司集合资管AUM 211 亿元，同比+37%、定向资管AUM 826 亿元，同比-18%。全年实现资管业务净收入1.15 亿元（考虑公允价值变动损益），同比+15%。

    投资体系多元化，安元基金维持高速发展态势

    2017 年固定收益业务扩大投资规模，优化持仓组合；权益投资业务加大研究力度，及时调整股票池，把握波段操作机会；三板做市业务实地调研、规范运作；量化投资业务开始实盘操作，研究完善策略。全年实现自营业务收入18.7 亿元，同比+19%。安元基金截止2017 年末已设立8 只区域子基金和2 只专项子基金，管理总规模128 亿元；实现营收及净利润分别为1.3 亿元和0.9 亿元，同比分别+207%和+460%。公司全年实现投资收益12.2 亿元，同比+30%。

    背靠安徽省国资委，地域特色鲜明

    公司深耕皖江区域，受益于安徽经济发展及金融改革进程，近年来业务维持稳步提升态势。考虑到公司投行、投资业务收入占总营收比重较大，在当前监管及市场环境下业务有一定压力，下调2018-2020 年盈利预测至13.0、14.9 和17.2 亿元（前值15.6、17.0 亿元、-），对应PE 为23 倍、20 倍和18 倍。我们预计公司2018年BPS 为8.06 元，参考行业可比公司估值，给予2018 年目标PB 1.2~1.4 倍，维持增持评级。目标价9.68-11.2 元（前值15-16 元）。

    风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。