东风科技(600081)年报点评:毛利率下行 拖累四季度业绩

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李凌云/奉玮 日期:2018-04-02

2017 年业绩略低于预期

    东风科技公布2017 年业绩:营业收入61 亿元,同比增长16.8%;归属母公司净利润1.39 亿,同比增长19.4%,对应每股盈利0.44元,略低于我们的预期。同时,公司计划2018 年营业收入62.85亿,营业成本控制在53.02 亿。

    发展趋势

    四季度毛利率下滑,拖累业绩。4Q17 公司实现营收18.2 亿,同比增长11%,增速有所放缓,主要4Q16 年基数较高所致;4Q17毛利率为15.1%,同比下滑3.7ppt,环比下滑1.1ppt,我们认为主要受到原材料涨价以及神龙减产的影响;4Q17 公司销售费用率和管理费用率分别为1.8%和10.7%,合计同比持平;4Q17 实现归母净利润1.37 亿,同比下滑65%。

    乘用车业务实现客户拓展,商用车业务市占率小幅提升。乘用车业务方面,17 年东本和日产表现较好,神龙下半年销量小幅回暖,2H17 东风延锋和东风延锋( 十堰) 营收同比实现增长(YoY+36/28%),但受原材料价格上涨影响,净利润同比下滑(YoY-1/4%);在商用车市场的高景气度背景下,东风商用车表现出色(产量YoY+26%),东科克诺尔2H17 实现净利润2036 万(YoY+315%)。但随着重卡行业增速放缓,预计商用车业务增速将有所放缓。

    中长期依然看好汽车电子业务。上海伟世通2H17 实现净利润0.46亿,同比下滑19%,我们预计与研发费用提高有关。中长期仍然看好汽车电子业务的发展,公司拥有伟世通的技术支持,有望进入上海通用、日产、东风本田等配套,17 年下半年进入东风启辰和东风悦达起亚的供应体系,新项目的投产有望为公司带来增量。

    盈利预测

    由于4Q17 业绩低于预期,我们将2018 年每股盈利预测从0.53 元下调12%至0.46 元。引入2019 年每股盈利预测为0.49 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018e 26.5x P/E。维持中性评级,但由于业绩低于预期,我们将目标价从15 元下调5%至14.25 元,对应2018/2019e 31/29x P/E,对比当前股价有16%的增长空间。

    风险

    商用车市场回落幅度超过预期;PSA 销量持续低迷。