兴业矿业(000426)年报点评:高成长、低估值的银锌锡矿业新贵 业绩释放空间大

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强/王保庆 日期:2018-03-30

独到见解:

    2017 年公司业绩释放低于预期主要因冶炼、老矿山等持续亏损,部分矿山投产进度低于预期。2018 年,银漫矿业二期改建已经投产,银锡产量料将大幅增加。乾金达、天通矿业开发进度超预期,有望在2018 年下半年投产。三矿的产量释放有望带动业绩大幅增长。

    投资要点

    1.银锌铅矿业新贵、银矿产量望持续大幅增加

    公司原核心矿山为融冠矿业,以锌铁产品为主,2016 年注入银漫矿业、乾金达矿业和天通矿业等多个银多金属矿,主导产品变更为银和锌。随着产能不断释放,2018 年公司银/锡/锌/铅/铜产量有望达249 吨(+101)/7,500 吨(+4,200)/8.43 万吨(1.04)/1.26 万吨(+0.98)/0.5 万吨(+0.32),产量大幅提升料带来业绩爆发。2019 年公司银/锡/锌/铅/铜产量则有望提升至448 吨(+199)/7500 吨/11.67 万吨(+3.24)/3.04 万吨(+1.78)/0.5 万吨。

    2.行业:银锡价或上涨、锌价高位震荡

    银:美联储加息市场预期充分,贸易战、经济衰退等推升黄金避险需求,金价总体乐观。银价与金价高度相关也料将受益。同时,金银比处于81 的高位,未来或将回归。锡:供给增量有限且不确定,需求平稳增长,供需格局料将进一步向好。显性库存处于极低水平,隐形库存逐步降低。价格处于历史中值附近,上涨空间大。锌:供给同比增加或超20 万吨,但供需仍存缺口,供需格局仍然偏紧。短期虽库存增加,但仍处于低位。锌价创新高较难,但我们认为下跌空间有限,料总体高位震荡。

    3.投资建议:

    我们预测公司17-19 年归母净利润分别为5.78/12.39/15.66(亿元),对应的EPS 分别为0.31/0.66/0.84 (元/股),对应3 月28 日收盘价9.42 元,PE 分别为30/14/11(倍)。基于公司最新股价和2018 年零利润,pe 仅为14 倍,远低于行业平均20 倍的水平,公司低估值且成长性好,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

    4.风险提示:

    产量不及预期、价格下跌超预期、冶炼板块亏损超预期。