天能重工(300569)年报点评：优化产能布局 拓展海上风机塔架和风光运营 业绩有望触底回升

事件：天能重工发布2017 年报，报告期内公司实现营业收入7.38 亿元，同比下降23.19%，实现归母净利润9558.28 万元，同比下降44.22%，同时向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元（含税）。另外，公司发布2018 年一季度业绩预告，Q1 预计实现归母净利润1800-2260 万元，同比下降30.41%-44.58%。

    行业装机下降叠加钢材涨价，2017 年业绩有所下滑：报告期内，公司销售收入较上年同期下降23.19%，归属于上市公司股东的净利润下降44.22%，主要是由于受弃风限电影响，公司在新疆、吉林、云南的风机塔架销售量减少，全年塔架销售591 台，同比减少23.45%，实现销售收入7.33 亿元，同比减少23.23%；另外，风机塔架主要原材料钢材（成本占比近80%）2017 年整体处于上涨趋势，导致公司采购原材料的成本大幅增加，极大压缩了公司塔筒制造业务的利润空间，塔架业务毛利率24.94%，同比下降10.78 个百分点。

    优化产能布局，塔架业务有望迎来强势复苏：公司已在吉林、云南、湖南及新疆建立了生产基地，2017 年下半年公司全力拓展市场，在江苏、山西、德州等地新建生产基地，新增产能约15 万吨，产能布局进一步优化，可扩大塔筒生产和销售网络，公司已签订单获得较大幅度增长，截至17 年底，在执行订单合计达7.38 亿元。随着风电红色预警区域的减少，低风速地区的大力发展以及分散式风电的快速推进，国内风电建设将迎来新一轮复苏，公司优化产能布局，塔架业务有望触底反弹，迎来强势复苏。另外，钢材价格我们无力判断，但公司积极挖潜降耗，降低生产制造成本，且于17 年12 月启动套期保值，预计钢材价格的波动对塔架业绩的影响将大幅减弱。

    战略转型，海上塔架+风光运营将贡献新的利润增长点：公司以现有塔架业务为基础，加大大功率风机塔架尤其是海上风机塔架的研发力度。随着公司海工装备基地——江苏天能海洋重工有限公司的建成投产，将极大拓展公司的海上风电业务，为公司带来新的业绩增长点。另外，公司积极实施产业链拓展和战略转型，开始着手建设、运营风电场和光伏电站，先后获得批复了德州和榆林2 个50MW 的风场建设项目，其中50MW 将于2018 年建成投运，同时收购了北京上电新能源投资有限公司的100%股权，间接持有三座光伏扶贫电站50MW，将于18 年起纳入合并报表，将为公司带来稳定现金流。

    投资建议：我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为52%、31%、25.3%，净利润增速分别为99.95%、31.25%、29.83%；首次覆盖给予增持-A 的投资评级，目标价为27 元。

    风险提示：风电装机低于预期，钢材价格大幅上涨等。