全聚德(002186)年报点评：营收业绩维持稳定 “餐饮+食品”双轮驱动老字号发展步伐

事件：公司发布2017 年年报，2017 年实现营收18.61 亿元，同比上升0.72％；归母净利润1.36 亿元，同比下降2.57%；扣非后归母净利润1.19 亿元，同比下降5.68%；EPS 为0.44 元。其中，17Q4 实现营收4.77 亿元，同比上升6.56%（Q1-Q3 同比增速分别为-1.27%，-1.01%，-1.15%）；归母净利润232.64万元，同比下降76.56%（Q1-Q3 同比增速分别为5.87%，11.22%，-3.61%）。

    公司全年接待宾客804.07 万人次，同比上升4.35%；人均消费同比下降3.97%；上座率同比下降2.21%。人均消费下滑及上座率降低致业绩小幅下降。

    餐饮主业营收维持稳定，核心地区北京销售小幅下滑。分业务来看，餐饮业务营收13.50 亿元，同比上升0.30％，占比72.55％，商品销售业务营收4.61 亿元，同比上升2.27％，占比24.78％，其他业务实现营收4968.93万元，同比下降1.87%，占比2.67%。分地区来看，北京地区依旧为公司核心经营区域，营收19.53 亿元，同比下降1.24％，占公司总营收104.97％，同时公司新增西安、绍兴、镇江三地门店，合计贡献营收968.76 万，占总营收0.53%。

    毛利率稳中有升，全年费用管控合理。公司整体销售毛利率为61.87％，同比增加1.03pct。分业务来看，餐饮业务毛利率为69.71%，同比增加1.37pct；商品销售业务毛利率为35.92%，同比增加0.38pct。分地区来看，北京地区毛利率为46.40%，同比增加0.80pct。公司期间费用率50.96%，同比增加0.90pct，基本维持稳定。其中销售费用率为38.02%，同比增加1.65pct，主要系新增地区收入致人工成本上升所致；管理费用率为12.91%，同比减少0.45pct；财务费用率为0.03%，同比减少0.31pct，主要系线上支付增加致手续费降低、公司流动资金增加致利息增长所致。

    门店稳步扩张，门店细分精细化管理。公司报告期门店维持稳步扩张，新增门店7 家，全国布局稳步推进；同时公司加大研发力度，推进品牌细分和品牌系列化落地，2017 年共推出92 道新品，新增菜品标准54 道，修订菜品标准11 道，修改新订烤鸭相关标准11 项。深化品牌经营模式，推进“互联网+”战略。公司积极推进现有食品产业升级，在原有销售基础上，成立品牌经营中心、电商经营中心及物流配送中心，优化品牌形象，持续推进“互联网+”战略，建议积极关注。

    投资建议：公司作为老牌中式餐饮企业，门店稳步扩张，实施“互联网+”积极转型顺应大众餐饮潮流。基于公司17 年年报，因业绩同比下降2.57%，略低于我们此前预期，故将公司18-19 年EPS 由0.57/0.62 元下调为0.49/0.54 元，当前股价对应PE 分别为31X/28X，维持“增持”评级。

    风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期。