塞力斯(603716)年报点评：积极布局扩张 2018业绩成长有望持续

事件

    2017 年年报公司实现收入9.2 亿元，归母净利润0.94 亿元，扣非归母净利润0.86 亿元，分别同比增长47%、36%、28%。

    分析

    四季度表现出色：根据年报四季度公司实现收入3.03 亿元，归母净利润3847 万元，同比、环比增长均超过100%，公司前期布局已经逐步发挥效果。同时这一扩张速度具有持续性，根据2018 年一季度业绩预告，公司将继续保持优秀增长速度。

    终端数量持续增长 地域布局不断扩张：医疗检验集约化营销及服务带来的收入占2017 年营业收入的80.64%，集约化业务覆盖终端60 余家，终端数量成长迅速。2017 年新设控股子公司14 家，受让或增资控股及参股公司10 家，同时与华润医药、华润凤凰在山东、河南、湖北等地进行业务战略合作，地域布局由以两湖为主迅速扩展到东南沿海、西部和东北，且新区域合同落地预期清晰。

    上游议价取得突破：2017 年公司在供应链整合上通过深度合作、重新议价、渠道并购等手段争取供应链优势，47 家国际品牌、国内品牌的活跃供应商的供应价格进一步下降，公司的平台价值逐步得到印证。

    切入SPD 供应链管理，丰富收入来源：公司收购以大供应链股权，切入SPD 领域，提供药品、耗材、诊断试剂、器械的供应、采购、管理、配送、集中结算等一体化综合性服务，公司通过SPD 深度参与医院管理，增强服务属性，提升客户粘性，有利于供应、物流、维修、质控一体化服务的协同，同时丰富和扩大收入。

    公司2017 年12 月获得非公开发行批文，融资额不超过10.52 亿元，如能成功落地，将有力补充公司现金储备，帮助公司实现持续扩张。

    盈利调整

    我们看好检验集约化行业发展趋势，不考虑非公开发行影响，考虑各地新设立/并购子公司有望落地新业务，我们预测公司2018-2020 年EPS为1.917、2.634、3.363 元，同比增长46%、37%、28%。维持“增持”评级。

    风险提示

    医院签约不达预期；人才储备不足影响扩张；规模扩张导致经营性净现金流缺口扩大；政策面降价压力；2017 年10 月股权解禁对股价压力

    内生成长能力可观

    2017 年公司新设/ 并购子公司21 家，报告期纳入合并销售收入17,794.53 万元，占当年公司销售收入19.33%；如除去这一影响，公司内生收入增速大约18.4%；

    根据公司公布的股权投资并表利润情况，我们估计公司去除并表因素后扣非归母利润在7521 万元左右，同比增长12%；

    因此无论以收入还是利润衡量，公司都具备可观的内生成长能力。