铁汉生态(300197)：PPP库清理期间融资落地具积极象征意义

业绩简评

    3 月24 日公司公告为参股PPP 项目公司提供担保，48 亿元PPP 项目融资落地。

    经营分析

    PPP 库清理阶段融资落地具积极象征意义。2018 年3 月，公司为参股PPP项目公司提供担保向国开行申请贷款38 亿元，总投资额48 亿元的江西省抚州市抚河流域生态保护及综合治理PPP 项目融资落地，公司承接金额约7.2亿元，建设期2 年。

    订单高增，融资落地，业绩高增长确定性强。1）2017 年公司中标订单达315 亿元，同增158%，是2016 年营收（46 亿元）的6.9 倍。截止3 月25日，2018 年公司中标订单98 亿元，较去年同期增长244%，订单延续高增。2）公司入选第四批示范项目名单达8 个项目（取得贷款概率极大），叠加新担保贷款的1 个项目和在财政部清理前的融资落地项目，我们判断公司至少15 个PPP 项目融资落地。3）公司2017 年业绩同增30%-60%，低于市场预期，我们判断主要系公司股权激励费用导致管理费用上升所致，考虑公司订单高增+融资落地，2018 年业绩高增长确定性强。

    全域旅游政策促“园林+旅游发展”，静待PPP 预期差扭转。1）3 月22日，国务院发布《关于促进全域旅游发展的指导意见》，指出要推动融合发展，加强环境保护，全域旅游政策出台助推“园林+旅游”融合发展，公司已承接项目涵盖特色小镇、乡村旅游、流域治理等项目，经验丰富未来有望承接更多“园林+旅游”项目，扩容公司订单内涵。2）现阶段PPP 估值承压主要系此前目前临近财政部PPP 库清理结束期，根据大岳咨询统计数据，截止16 日，PPP 管理库较2017 年末减少2000 亿元，我们认为园林行业民营企业参与度高、生态环保类居多、属真运营项目，被大量清理出库概率较小，静待3 月底财政部PPP 库清理结束项目融资提速，预期差扭转。

    投资建议

    考虑公司订单爆发+ 融资落地， 我们调高公司盈利预测， 预计公司2018/2019 年实现净利12/18 亿元，对应EPS 为0.5/0.79 元/股，维持目标价17 元，对应2018 年PE 为22 倍，若考虑可转债全部转股摊薄EPS，2018/2019 年EPS 为0.47/0.75 元/股，目标价对应2018 年PE 为23 倍。

    风险提示：利率持续上升导致融资成本上升、PPP 落地不及预期、项目出库。