文山电力(600995)年报点评:单位购电成本下降推动毛利率上升 计提减值致业绩不及预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩 日期:2018-03-26

事件:

    公司发布 2017 年年报,2017 年公司实现营收 20.35 亿元,同比增长 10.8%;实现归母净利润 1.57 亿元,同比减少 1.68%,低于申万宏源预期。公司拟每 10 股派发现金红利 1元(含税),分红金额占归母净利润的 30.54%。

    投资要点:

    区域用电需求向好提升售电量,外购电单位成本下降带来毛利率上升。受益于公司所在区域全社会用电需求明显增长,公司全年实现售电量 5.25 亿千瓦时,同比增长 12%,售电量增长驱动公司收入同比增加 10.8%。公司 2017 年全年实现毛利率 26.24%,较上年增加 3.26 个百分点,主要是由于公司外购电单位成本下降所致。公司 2017 年外购电结构出现变化,由于自发电量较少,以及区域内小水电发电量减少,2017 年公司采购省网电量占比显著提升,故而在一定程度上会推高外购电成本,但是外购省网电价于 17 年发生调整以及市场化购电侧退费影响,公司全年外购电单位成本较上年同比下降。

    长期股权部分计提减值导致业绩不达预期,该资产后续对公司业绩负面影响消除。公司2017 年发生资产减值损失 6200 万元,主要是由于当期针对参股的大唐文山水电部分资产(作为长期股权投资核算)计提了 6248 万元的减值准备。公司 2017 年业绩不达预期主要是由于该部分资产减值所致。鉴于目前公司已将该资产账面价值计提为零,后续该资产对于公司的负面影响将完全消除。

    积极扩张域外配售电业务,电力设计业务成长较快。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司,积极布局区外配售电业务,出资设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争,同时公司还参股了深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。2017 年公司下属文山文电 16 年设计资质已从丙级升乙级,可承担 220KV 及以下送变电工程设计,并在昆明设立子公司,将立足于文山,面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。本年度文山设计公司完成营业收入 5748 万元,同比增长 2493 万元;实现利润总额 2767 万元,同比增长1541 万元;实现净利润 2123 万元,同比增长 1082 万元,业务整体成长较快,后续盈利贡献值得期待。

    盈利预测与评级:我们下调 2018 和 2019 年盈利预测(调整前分别为 2.35 和 2.72 亿元),新增 2020 年盈利预测,我们预计 18-20 年公司归母净利润分别为 2.16、2.36 和 2.54 亿元,对应 EPS 为 0.45、0.49 和 0.53 元/股,对应 PE 分别为 20 倍、18 倍和 17 倍。继续维持“增持”评级。