首商股份(600723)年报点评：业绩略高于预期 营收增速持续回暖

公司 2017 年营收同比增长 1.31%，归母净利润同比增长 20.42%

    3 月 24 日，公司公布 2017 年年报， 2017 年实现营收 102.09 亿元，同比增长 1.31%，实现归母净利润 3.56 亿元，折合成 EPS 为 0.54 元，同比增长 20.42%， 业绩略高于预期。 单季度拆分来看，公司 4Q2017 实现营收 27.90 亿元，同比增长 4.35%，增幅大于 3Q2017 增长的 2.00%。4Q2017实现归母净利润 1.12 亿元，同比增长 27.37%，增幅大于 3Q2017 增长的22.38%。 公司业绩显著增长的原因为： 1）百货行业整体回暖，公司营收增速不断提升， 主要亏损门店减亏幅度大， 2）公司关闭亏损门店（ 贵友大厦方庄店）， 3） 投资收益为 4664 万元，较上年增加 3380 万元，主要是部分资金购买银行理财产品及结构性存款。

    综合毛利率上升 0.09 个百分点，期间费用率下降 0.23 个百分点

    2017 年公司商品销售/ 房屋租赁业务的收入分别为 91.09/ 7.47 亿元，同比分别增长 1.05%/ 4.30%， 奥特莱斯营业收入同比增长 3.56%，以专营体育用品的法雅公司增长 15.62%。 2017 年公司综合毛利率为 23.26%，较上年上升 0.09 个百分点。 2017 年公司期间费用率为 16.69%，较上年下降0.23 个百分点，主要原因是公司加强费用支出控制。

    营收增速上升趋势明显，亏损门店扭亏进度快于预期

    公司旗下拥有西单商场、 友谊商店、燕莎商城等著名品牌，涉足都市百货、奥特莱斯、购物中心等多个业态。 当前百货行业整体回暖， 公司的单季度营收增速连续 7 个季度不断提升，亏损门店扭亏进展顺利，公司的盈利能力得以提升。 公司 2017 年底货币资金为 25.68 亿， 自有物业门店的建筑面积为 22.7 万平方米， 较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。

    上调盈利预测，维持“买入”评级

    我们认为百货行业将继续回暖， 公司营收增速上升趋势明显， 亏损门店扭亏进度快于预期， 费用控制得当， 故上调对公司 2018-2019 年 EPS 的预测，分别为 0.60/ 0.65 元（之前为 0.55/ 0.58 元），并预测公司 2020 年EPS 为 0.70 元，维持“买入”评级。

    风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期