海航控股(600221)年报点评:业绩平稳增长 小憩后再起航

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2018-03-26

事件

    海航控股公布2017 年年报,2017 年公司实现营业收入599.0 亿元,同比增长47.3%,实现归母净利润33.2 亿元,同比增长5.9%。

    内生外延扩张,收入规模大幅提升

    2017 年公司引进78 架,退出7 架客机,叠加并表天津航空及北部湾航空,机队规模从2016 年报披露的238 架大幅提升至410 架。受此影响,公司全年ASK 增速达到49.1%,RPK 增速46.1%,旅客运输量761.9 人次,同比增长52.5%,相距旅客吞吐量排名第三的国航差距缩小至25%。收益品质方面,全年客公里收益小幅提高2.2%,为0.455 元,带动全年收入增速大幅提高近五成,达到47.3%。

    油价走高提升成本影响毛利,汇兑收益大幅降低财务费用

    2017 年布油均价54.7 美金/桶,同比提高21%,单位ASK 航油成本提高24.6%,航油成本达到145.9 亿元,同比大增85.7%,带来一定成本压力,受其影响,公司全年毛利率为13.5%,同比下降9.4bps,但得益于人民币对美元汇率升值,汇兑收益为20.95 亿,财务费用同比大幅降低,财务费用率仅为3.5%,同比大幅下降7.6bps。综合来看,公司2017 年净利润率为6.5%,同比下降1.9bps,但得益于业务规模大幅提升,净利润实现正增长,达到13.8%。

    放缓步伐,小憩后再起航

    2017 年公司面对航油成本压力,快速扩张下仍可保障收益品质提升,业绩平稳增长,展望2018 年,公司机队扩张速度放缓,且从时刻表分析来看,2018 年夏秋航季海航系航空公司周计划班次总量为13246 班,同比仅增长3.8%,增速大幅降低。我们认为在一二线机场时刻紧张,油价压力下三四线城市航线收益品质难以得到保障的当下,公司放缓脚步,修生养息,小憩后再起航,不失为一种理性的选择。

    投资建议

    在行业供需格局改善,票价管制松绑的大背景下,公司扩张速度放缓,存量航线收益品质同样有望明显回暖。在2018-2019 年座公里收益分别提高5pts、5pts,布油中枢65 美金/桶,美元兑人民币汇率6.35 的假设基础上,分别上调2018-2019 年盈利预测29.5%、62.1%。预计公司2018-2019 年收入增速为16.5%,20.0%,归母净利为36.6 亿,58.2 亿,同比分别增长10.3%、58.8%,EPS 为0.22 元、0.35 元,维持“增持”评级,目标价3.7 元,对应2018-2019 年EPS 的PE 估值为16.8 倍、10.6 倍。

    风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,汇率剧烈波动,安全事故