北京城建(600266)年报点评：棚改为矛 优势凸显

本报告导读：

    公司是京内优质的资源型公司，依托于母公司产业链优势，以棚改为矛，具备较强的资金和资源优势，京内资源稀缺性加剧的环境下，公司资源价值将迎来大幅提升。

    投资要点：

    维持增持评级 ，下调对2018/19 年的EPS 至0.98 元、1.16 元，下调幅度分别为16.9%、12.1%，略微下调目标价至18.40 元。公司是京内优质的资源型公司，依托于母公司产业链优势，以棚改为矛，具备较强的资金和资源优势，京内资源稀缺性加剧的环境下，公司资源价值将迎来大幅提升。目标价对应2018 年PE 为18 倍

    业绩平稳，略低于预期。2017 年公司实现营业收入140.43 亿元，同比增长20.77%，净利润14.56 亿元，同比持平。毛利率和净利率分别为26.1%和10.4%，同比下滑4.6 和2.0 个百分点。

    扎根北京，棚改为矛，资源获取优势明显。公司在北京具备极强的资源获取优势，以棚改为矛，持续获取京内优质资源。公司在手的望坛、临河、怀柔三个棚改项目正在高效推进，并进一步获取延庆康庄、大兴海子角、怀柔富乐村3 个项目的棚改实施授权。依托于母公司城建集团完整产业链优势，有望在京内土地资源获取上进一步取得突破。

    同时，对外股权投资和商业地产运营有望成为业绩的有利补充。

    融资渠道通畅，安全边际较高。公司综合利用多种融资方式，高效推进的棚改项目均获得了银团融资，中期票据已完成首期10 亿元的发行工作，授信额度尚有420 亿元可以使用，多渠道有效保证了开发项目所需资金，且较低的融资成本确保公司的优质项目稳步推进。公司现价对应PB 不到0.9 倍，具备较高的安全边际。

    风险提示：北京市场销售情况不及预期，棚改推动进度低于预期