海越股份(600387)公司简评：PDH价差扩大 18年进入业绩反转年

PDH 价差扩大，宁波海越18 年有望实现扭亏，二期已在规划，投产后生产成本将大幅度降低：2018 年1-2 月PDH 平均价差410美元/吨，较2017 年均值317 美元/吨上涨29%，丙烯下游需求高速增长，2016 年表观消费量增速达13%，油价上涨利好PDH 制丙烯。随着环保越来越严，国六标准的严格执行，有望带动异辛烷需求改善。综合来看，宁波海越在18 年有望实现扭亏为盈。宁波一期（60 万吨/年丙烷脱氢装置，60 万吨/年异辛烷装置，5 万吨级化工专用码头，40 万立方罐容）已投产，宁波二期已在规划中，预计将在碳三碳四深加工产业链延伸发展，项目落地后规模优势明显，成本将大幅降低

    北方石油18 年业绩承诺1 个亿，完全相对17 年新增利润：全资子公司北方石油主营业务为仓储、贸易。仓储业务贡献北方石油约一半利润，重组助力贸易业务资金流大幅好转。2017、2018 和19 年承诺业绩分别为0.68、1.0、1.26 亿元，2017 年业绩斐然，2018 年业绩目标可期。

    大股东底部不断增持，目前公司股价处于历史低位，还有进一步增持可能：大股东认可公司投资价值及公司未来持续稳定发展的能力，在底部不断增持，拟增持金额合计约0.6 亿元，其中已累计增持0.3 亿元，未来还有望进一步增持。

    17 年海航管理层顺利交接，18 年经营效率大幅度提升：17 年新旧管理层完美过渡，战略上聚焦石油石化主业，收购北方石油；战术上引入海航先进管理体系及优质资源，财务、管理、合规方面趋于完善，协同效益显著。

    业绩弹性大。子公司宁波海越共有丙烯产能60 万吨，公司参股51%，价差每扩大1000 元/吨，归母净利润增加2.22 亿元，EPS增厚0.48 元。

    预计2017-2019 年归母净利润分别为1.39、2.96 和3.50 亿元，2017-2019 年EPS 分别为0.36、0.77 和0.91 元，给予“增持”评级。

    风险分析

    油价大幅下行超预期，宁波二期进程不及预期。