华泰股份(600308)年报点评：业绩超预报 造纸及化工景气齐抬升

事件：

    公司公告2017 年年报，17 年公司实现营收136.59 亿元，同比增长26.36%，归母净利润6.73 亿元，同比增长270.08%；Q4 单季度实现营收37.62 亿元，同比增长13.26%，归母净利润1.91 亿元，同比增长203.66%。年报业绩超前期业绩预告，公司拟每10 股派发红利1.74 元（含税）。

    评论：

    1、纸制品积极调结构、离子膜烧碱持续高景气公司纸制品业务实现营收102.77 亿元，同比增长27.55%，毛利率为15.42%，较上年提升3.38pct。其中新闻纸、文化纸、铜版纸、包装纸销量分别为59 万吨、64 万吨、47 万吨、47 万吨，同比变化分别为-15.97%、14.42%、-11.59%、16.49%。公司积极对新闻纸纸机进行技术改造，转而生产高档文化纸、环保型传媒纸和瓦楞纸等新产品。化工业务实现营收21.28 亿元，同比增长32.64%，毛利率24.63%，较上年提升6.24pct。公司推进25 万吨离子膜烧碱搬迁改造项目，10 万吨苯胺项目和5 万吨丁苯胶乳项目等项目投产。公司造纸业务及其他业务实现净利润5.32 亿元，化工业务净利润1.93 亿元，安徽华泰纸浆业亏损5070 万元。

    2、产品提价之后叠加折旧较多，ROE 均值回归较晚2016 年行业景气度抬升，由于环保趋紧、自备电厂审批受限和废纸进口限制等政策阻滞了新产能投放，行业ROE 有望维持高位。一方面，公司产品中新闻纸和离子膜烧碱提价过程均晚于行业，随着产品价格提升，公司ROE 开启回归。

    另一方面，公司17 年折旧金额为9.74 亿元，占公司固定资产原值的6.4%，直接导致公司经营活动产生现金流23.49 亿元，远高于公司净利润6.74 亿元。

    3、看好公司造纸及离子膜烧碱产能的市值重估，维持“强烈推荐-A”评级华泰股份拥有纸产能约270 万吨，其中50 万吨新闻纸、100 万吨瓦楞纸、60 万吨文化纸和60 万吨铜版纸产能；溶解浆产能10 万吨以及离子膜烧碱约65 万吨产能。我们看好公司的业绩持续释放以及对公司产能的市值重估。预计公司2018-2019 年净利润分别为8.26 亿元、9.77 亿元，同比增长45%、18%，对应当前市值PE 分别为9.3 倍、7.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：经济恶化导致需求大幅削减，造纸及离子膜烧碱行业发生重大变化