东软载波(300183)首次覆盖报告：布局全面的电力通信领头羊 迎来宽带改造新阶段

事件：根据公司3 月2 日官方网站报道，公司已经取得基于SSC1653 芯片的电力线载波模块ESPLC-CEN 的G3-PLC CENELEC A 认证证书，标志公司的PLC 产品正式取得了通向欧盟智能电网的电表集抄市场通行证。

    点评：1、获得海外标准认证，有望打开海外载波通信市场。G3-PLC 标准是国外两大主流的载波通信标准之一，公司自2013 年加入G3-PLC 联盟，持续加强G3-PLC 相关产品研发，自主研发的SSC1653 芯片成功获得G3-PLCCENELEC A 认证证书，此举标志着公司的PLC 产品正式获得打开欧盟智能电表市场的通行证，有望打开海外的智能电表载波通信市场。

    2、最全的电网芯片设计能力，有望打造电网芯片帝国。公司具备SMART（S 安全、M MCU、A 载波、R 无线、T 触控）芯片产品线，是国内不多的具备完整的电网表计终端芯片能力的公司，目前芯片广泛应用在电力表计、家电、无人机、消费电子等领域。我们认为在国产芯替代的大潮下，公司完善的芯片布局有望助力公司打造电网芯片帝国。

    3、宽带载波产品经过多年的研发及测试，有望起量，助力全费控的第二轮电表改造。目前阶段，我国第一阶段的低压用电信息采集系统改造已经基本完成。为了进一步提升抄表成功率，实现双向费控，电网公司迫切需要开启第二轮电表改造。第二轮电表改造的本地通信将以性能更优的宽带载波为主，经历过去一年的产品标准制订及产品联调测试，目前已基本成熟，据国家电网官网披露，2017 年7 月已完成了电力线宽带载波互联互通协议技术宣贯会。宽带载波产品的价值量进一步提升为原来的2 倍，整体市场空间将大幅提升。同时宽带载波技术具有一定的技术门槛，东软载波具有先发优势，有望进一步提升市场份额，打开新一轮的高速增长。

    4、依托芯片布局，延伸场景通信的解决方案能力，有望开启垂直领域的成长。依托完善的通信芯片布局，公司加快布局智能家居、智能园区、智能楼宇等场景领域的应用落地，有望开拓除电网市场外的高增长领域。

    投资建议：公司作为国内载波通信龙头企业，受益于我国第二轮电表改造，有望再启新的成长期。在加强电网芯片及解决方案能力的同时，公司陆续完善芯片领域的布局，现已具备SMART 芯片产品线的完善的电网终端芯片布局，有望打造电网芯片帝国。同时依靠完善的芯片布局，公司加快智能家居等垂直应用场景的延伸，值得期待。我们长期看好公司受益电网第二轮电表改造下的业绩稳步增长，同时期待公司芯片能力进一步延伸打开的广阔空间。由于2017 年宽带载波标准制定带来订单执行的延后，我们将2017-2019 年净利润预测由3.51、4.34、5.90 亿元调整为2.34、3.13、3.91亿元（考虑2017 年12 月进行的员工激励计划所需要的费用，实际营业利润会更高），对应PE 34、26、21 倍，我们认为公司合理估值水平应在30-40倍区间，对应18 年净利润，目标价格区间为20.1-26.8 元，给予买入评级。

    风险提示：电网抄表宽带升级不达预期；集成电路业务发展不达预期