易尚展示(002751)深度研究：文化产业扬帆起航 业绩爆发真成长

报告摘要：

    文化创意3D 产业扬帆起航，业绩爆发真成长。公司与院士、高校合作研发3D 技术近十年，当前文化创意3D 业务进入成长收获期。

    创客3D 教育业务正爆发，预计每年翻倍增长。公司创客3D 教育业务2016-2017 年在北上深试点推广。当前政策密集出台的红利下，创客教育业务快速发展，最终将达1500 亿市场规模。公司拥有雄厚政府高校资源，教材领先、具有先发优势品牌效应，自有3D 设备，循环展示业务协同，成功定增具备大规模实施创客教育能力。2017 年获得深圳100 所学校订单后，2018 年1 月与邢台、清远、克拉玛依政府达成协议推广，未来将在二三四线城市大规模推广，业绩有望每年翻倍增长。谨慎预计公司市场份额为3%，整体营收将高达50 亿元。

    3D 博物馆拥有一片蓝海，有望成为市场寡头。当前政策推进、博物馆刚性需求，文物三维建模和数字博物馆市场空间巨大。公司已与深圳博物馆、无锡市鸿山遗址博物馆等合作，凭借较强的技术综合实力，3D博物馆收入有望快速增长，最终成为市场寡头。

    AR&3D 购物潜力无限，未来几年有望迎来爆发期。电商AR&3D 购物是电商主流趋势之一，公司2016 年作为阿里合作伙伴开展商品三维建模，2018 年1 月发布电商专用3D 扫描系统，未来两年有望业绩爆发。

    享受新零售红利，展示业务未来有望保持增长。公司展示业务稳定，新零售给公司带来客户增量，未来有望保持10%以上增速。公司2015 年收购德国奥克坦姆集团在华子公司 51%股权，大力发展循环会展业务，有望持续贡献收入。

    股权激励、高层增持、员工持股、定增董事长领投，3D 业务众志成城。公司2017 年7-9 月相继实施股权激励（以3D 业务为主）、高层增持、第一期员工持股等，真金白银投入3.7 亿元购买股票，彰显公司战略发展信心。

    公司盈利预测及投资评级。公司文化创意3D 业务尤其是创客3D 教育业务快速增长。预测公司2017、2018、2019 年归属于母公司股东净利润分别为 0.45 亿元、1.74 亿元和2.05 亿元；EPS 分别为 0.32 元、1.22 元和1.44 元，对应PE 为 108、28 和 24 倍，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：文化创意3D 业务不及预期。