伊力特(600197)年报点评:改革成果初现 新一年加速发展可期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:闻宏伟/唐宇/成珊 日期:2018-03-14

投资要点:

    营收净利双增,费用投入加大。2017 年公司实现营业收入19.19 亿元/+13.34%,营业利润4.87 亿元/+22.64%,归母净利润3.53 亿元/+27.65%,扣非归母净利润3.41 亿元/32.60%。2017 年公司产品销售结构改变,高档(王老窖)销量增长15.82%、中档及低档酒销量分别下降16.80%,18.20%。由于年内包装纸受环保政策影响,采购成本增幅较大,公司营业成本增多,毛利率为47.73%,降低2.48pct。

    与此同时,2017 年公司费用投入加大,销售费用、管理费用率分别为3.71%、3.80%,分别增加0.82pct,1.41pct。年内,公司加大对王酒类、老窖类白酒等中高端白酒的市场推广力度。销售费用增加了2217.98 万元,主要来自公司在央视投放广告,广告宣传费增加2042.60 万元;管理费用增加3239.73万元,其中,由于本年年度经营目标完成计提绩效奖金,管理费用中职工薪酬增加3456.29 万元。整体来看,公司销售、管理费用的较大幅度增加,符合公司发展战略,公司2016 年广告投入较小,适度增长有利于更好地提高伊力特品牌形象;而绩效奖金的发放,则有利于驱动管理动力,切实落地公司发展规划。

    营销建设发力,高端酒量价齐增。2017 年是公司营销体系变革、经销商队伍改革走向市场化运作的一年。通过上半年疆内外品牌运营中心成立及下半年的正式运营,公司构建起统一的市场销售指挥中心,完善公司营销组织构架,形成合力,确保市场监督、营销决策、战略指挥、协调工作的有序统一。公司在品牌管理、品牌建设上加大投入。成立“新产品开发、包装更新”领导小组,规范产品开发程序,梳理现有产品体系,优化产品结构。2017 年,公司清理产品条码618 个,并推出新王酒、新老窖。通过淘汰已经沉淀及边缘化的产品,聚焦核心主线产品。广告投放上,公司在央视七套、九套全时段、高频次播出公司品牌形象广告,多方面利用传统媒体、新兴媒体进行立体宣传。在战略布局的关键市场,完成大量广告的精准投放。

    携手“盛初咨询”等探索新辉煌。 2018 年1 月10 日,伊力特公司与北京盛初营销咨询有限公司签订战略合作协议,全方位探索营销、品牌升级。公司高度重视2018年的发展,根据公司2017年年报,公司在经营计划中指出2018年要争取实现营业收入22 亿元(合并报表),争取实现利润总额5 亿元(合并报表)。我们认为高增长目标的提出和行业领先咨询机构的合作,充分体现了公司发展的决心和信心。

    盈利预测与投资建议。我们认为公司改革预期、近期战略变革正有序落地,公司管理层执行力较强,作为地区龙头业绩提升的空间较大。由于包材价格受环保管控加强上涨,公司2017 年毛利率略有降低,但整体酒类业务收入、盈利增速、产品结构升级印证了公司的改革成果。而下半年品牌运营公司运营后,公司疆外市场拓展初见成效,进一步打开了公司市场空间。我们认为,公司有望受益高端品收入占比增多及量价增长,毛利率望回升。我们预计公司2018-2020 年EPS1.06/1.35/1.65 元,可比公司2018 平均PE28.83 倍(较2018 年1 月略有降低)。公司改革成果初现新一年加速发展可期,给予公司2018 年30 倍PE,给予目标价至31.8 元,维持“买入”评级。目前,公司的最大看点是管理体制升级和疆内外市场的营销模式提升、线上直销经销商三维度渠道拓展。

    主要不确定因素。新疆经济放缓、改革进程受阻、疆外拓展缓慢。