伊力特(600197)年报点评：产品结构升级明显 疆外拓展蓄势待发

　　主要观点

    　　1.产品结构升级明显，未来全面携手盛初有望实现品牌跃迁2017 年高档酒收入11.6 亿元，同比增长34%，营收占比由54%（2016年）提升至64%（2017 年），产品结构升级明显。就单季度而言，2017Q4公司白酒产品营收6.2 亿元，其中高档酒、中档酒、低档酒收入同比增速分别为153%、-28%和-24%，四季度高档酒收入占比进一步上升至68%，未来随着疆外的大力拓展高档酒占比将进一步提升。2018 年公司将全方位携手盛初，进一步进行产品和渠道梳理，稳固疆内拓展疆外，重塑公司营销体系，争取三年内完成向二线品牌跃迁的目标。

    　　2.疆内优化产品线布局，中高端产品有望量价齐升2017 年收回了700 多个条码，持续优化产品线布局，单品门槛不断提高，目前公司产品线梳理效果显现，疆内营收进入加速增长期。2017Q4 公司疆内收入4.3 亿元，同比增长23%，环比增长26%。此外，新疆消费者对公司品牌忠诚度高，价格敏感度较低，提价有一定的市场基础。未来享受新疆消费升级红利，中高端产品有望量价齐升带动业绩加速增长。毛利率全年同期下滑2.5pct，主要系包装材料成本大幅增加，未来随着提价以及结构升级毛利率料将逐步提升。

    　　3.疆外拓展蓄势待发，四季度营收翻倍增长

    　　2017 公司成立全国品牌运营公司，并于2017 年10月底正式运行。2017Q4疆外收入1.9 亿元，同比增长117%，环比增长117%，疆外市场步入正轨，逐步进入放量阶段。未来公司疆外拓展将着眼于三大方向：1）西北市场。

    　　公司在西北地区有良好基础，将重点拓展甘肃，陕西，内蒙古，宁夏等市场；2）江浙沪市场。由浙江商源负责开拓江浙沪市场；3）逐渐布局福建，广东，河南等市场。公司未来在疆外拓展将采用新的产品及品牌，非以往买断模式，将定位在高中低三个价格带，目前随着盛初加盟已基本完成市场调研，具体价格和品牌正在谋划中。

    　　4.投资建议

    　　根据最新年报调整17/18 年归母净利润预测至3.5/4.9 亿元（原预测值为3.8/5.0 亿元），对应PE 为27/19 倍。公司处于历史拐点，从生产型公司逐步转向品牌型公司，疆内疆外并进发展，未来公司加速增长可期，参考行业可比公司估值，给予18 年30 倍PE，对应目标价33 元，维持“强推”

    　　评级。

    　　5.风险提示

    　　疆外市场拓展不达预期，食品安全风险。