索菱股份(002766)点评：2017年度业绩符合预期 看好公司出海战略推进

事件：

    公司发布2017 年业绩快报，2017 年度实现营业收入15.3 亿元，同比增长61%，实现净利润1.6 亿元，同比增长104%。

    点评：

    公司2017 年度业绩符合预期，参考行业情况公司成长性凸显

    公司业绩基本符合预期，位于此前业绩预告区间的中值附近。公司实现营业收入15.3 亿元，剔除并表因素，受益新客户导入预计本部收入尤其是前装收入实现高速增长。公司实现净利润约1.6 亿元，剔除并表因素，受益于前装占比提升预计本部净利润亦实现高速增长。参考行业主要参与者表现，在竞争激烈的背景下，公司成长性凸显。

    智能驾驶舱成功供货，看好公司后续国际化出海战略推进受益于存量客户新车型投放和以华晨中华、广汽合资为代表新客户导入，我们判断传统业务即前装收入2018 年有望保持快速增长态势。新成长点方面，第一产品端，公司智能驾驶舱已成功供货，目标自主客户。第二客户端，公司积极开拓中高端车厂客户尤其是海外客户，以提升盈利能力。依托与富士通天紧密合作，我们看好公司国际化出海战略推进。

    看好公司长期保持快速增长态势，目标价17 元

    受益于智能驾驶舱和国产替代两大产业趋势，我们看好公司长期保持快速增长态势。但现阶段，整个行业竞争激烈程度超出市场预期或影响公司前装业务盈利能力（毛利率微降至30%）同时部分订单推迟或影响智能驾驶舱2018 年收入（影响收入约1 亿元）。

    基于此，我们认为公司短期盈利或受到压制。下调公司2018 净利润从3.0亿元至2.4 亿元（调整幅度为-20%）。考虑行业竞争激烈和市场整体估值中枢变化，下调评级至增持，下调目标价从26 元至17 元（调整幅度为-35%），对应2018 年PE 30X。

    风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力；国际化出海战略进度低于预期