万润科技(002654)首次覆盖报告：LED+互联网营销双轮驱动 股权激励彰显未来信心

　　1.行业需求旺盛、竞争格局优化，公司LED 业务持续健康发展万润科技专注于LED 领域，产业链逐渐从LED 光源器件向LED 照明产品自然延伸，目前公司成为中高端LED 光源器件和LED 照明产品提供商，是国内中高端LED 产品领域领军公司之一。在全球LED 产业需求持续旺盛、全产业链产能持续往大陆转移的背景下，我国LED 产业国内的竞争环境和结构在持续优化，主要体现在我国LED 芯片和LED 封装的行业集中度的持续提升。公司在LED 照明和封装领域均深耕多年，作为国内规模和技术领先的LED 封装和照明企业，我们判断未来2-3 年LED 行业的竞争格局的优化将提升公司整体综合竞争力以及盈利能力。

    　　2.协同多元发展，持续兼并收购打造互联网广告产业闭环为实现业务的多元化发展，公司近年来向与LED 照明产品相关联的广告传媒领域延伸发展，公司2015 年开始通过兼并收购进入互联网营销行业、战略打造第二主业，公司2015 年以来完成收购日上光电（广告标识照明）、亿万无线（移动营销）、鼎盛意轩（房产家居营销）、万象新动（移动精准营销），2018 年公司收购杭州立信传媒（电视广告）。经过持续投入耕耘以及并购整合，公司目前已经在广告营销领域积累丰富经验和客户以及完整的产业链布局，未来有望持续快速发展。

    　　3. 股权激励方案彰显未来前景和信心

    　　2018 年2 月5 日，公司披露《2018 年股权激励计划（草案）》，采用限制性股票方式对公司核心骨干进行股权激励，授予的限制性股票总数为3310万股，首次授予的限制性股票的授予价格为3.24 元。此次股权激励方案，对公司核心骨干提供了良好的激励机制，对公司未来发展和核心竞争力的提升有重要作用，同时激励方案对日上光电、恒润光电和亿万无线未来业绩提出了经营目标，彰显公司对未来的前景和信心。

    　　我们与市场不同的看法：（1）市场认为公司LED 业务盈利能力不稳定，我们认为在LED 景气度持续往上和集中度持续提升趋势下，公司LED 业务盈利能力将持续改善；（2）市场认为公司多次收购传媒营销相关资产，难以整合，我们认为公司从2015 年开始进入营销行业积累丰富的行业经验，并且公司在移动精准营销、地产行业营销、电视营销等各方面完善布局，打造产业链闭环，整合效果突出，将是公司未来业绩重要增长点。

    　　股价未来催化剂：我们认为公司未来股价催化剂主要有：（1）LED 业绩持续增长；（2）传媒营销业务健康发展以及并表给公司带来业绩高增长等。

    　　投资建议：我们预计公司2017-2019 净利润分别为2.15/3.02/3.87 亿元，EPS 分别为0.27/0.38/0.48 元，给与目标价7.6 元（对应2018 年PE20 倍），首次覆盖，买入评级。

    　　风险提示：互联网营销业务业绩不达预期；收购商誉减值风险。