爱建集团(600643)点评：均瑶入主谱新章 溢价要约显前景

投资要点：

    事件：1）2 月5 日晚间公告，广州基金调整要约收购价由原18 元/股调整至15.38 元/股，要约收购数量为1.05 亿股，占当前已发行总股本的6.47%；2）1 月26 日公司非公开发行完成，总股本由14.37 亿股提升至16.22 亿股，均瑶成第一大股东，当前持有公司3.58亿股，占总股本22.08%。

    均瑶入主终落定，谱绘发展新华章。1 月26 日公司定增完成，均瑶持股比例达到22.08%；自2017 年8 月复牌后均瑶不待定增一路增持，而定增完成后当前仍将继续增持，前期公告均瑶将于1 月2 日起的6 个月内增持公司3%~4.98%股份，定增摊薄后2.66%~4.41%，未来均瑶潜在持股比例提升至26.50%，话语权与治理权仍将提升。往后看，民营灵活的管理机制叠加产业股东的丰富资源，公司软硬实力兼备，期待均瑶带领下谱绘公司发展新华章。

    广州要约拟启动，溢价收购显前景。预计广州基金要约收购在近期启动，2 月5 日晚间公告调整要约收购方案，收购数量1.05 亿股不变，占当前总股本6.47%，价格由18 元/股调整至15.38 元/股，较最新收盘价仍有29%溢价；近期股价下跌不动摇广州基金要约收购的决心，29%的溢价彰显产业资本看好公司发展前景，决意搭乘公司快速发展的列车。

    爱建信托始绽放，驱动业绩强增长。据爱建信托未经审计年报数据，2017 年爱建信托实现营收16.38 亿元，同比增长40%，净利润8.66 亿元，同比增长44%，其中信托业务收入14.85 亿元，同比增长65%，收入占比较前一年提升14 个百分点至91%；前期信托规模翻番之后当前业绩绽放正当其时，而定增完成后资金的到位将进一步夯实资本实力，更加打开信托业务发展空间，未来一到两年信托业绩仍将持续华丽绽放，驱动公司整体业绩持续较高增长。

    维持公司“增持”投资评级，基于：1）均瑶入主谱华章，灵活的管理机制叠加丰富的股东资源，公司软硬实力兼备；2）广州要约收购启动在即，产业资本坚定搭乘公司快速发展的列车，一致看好公司前景；3）股价具备安全边际，要约收购价15.38 元较当前价有29%溢价，均瑶综合持股成本价亦高于当前价，均提供明确价值指引；4）爱建信托基本面过硬，驱动公司整体业绩高增长。当前市场对信托行业监管预期较为悲观，但我们强调公司基本面的好不容忽视，均瑶入主后公司软硬实力兼备，同时信托业绩绽放驱动公司净利润持续强劲增长。受二级市场活跃度影响下调爱建证券2017 年业绩预期，因而略微下调2017 年公司整体业绩预测；监管去通道背景下，爱建信托2018 年和2019 年规模增速较原预期下调，因而影响公司2018 年和2019 年业绩预测。我们预计2017-2019 年实现归母净利润8.89 亿、11.75 亿、14.30 亿（原预测为9.04 亿元、12.5 亿、16.3 亿元），对应最新收盘价的PE 分别为19 倍、16 倍和13 倍。

    风险提示：信托行业监管政策从严超预期；要约收购推进不达预期。