安洁科技(002635)业绩预览：国产机、苹果出货放缓拖累业绩表现

预测盈利同比增长33.4%

    安洁科技公布业绩快报，2017 年收入27.4 亿，增长50.1%，高于我们先前预测1%。归母净利润5.16 亿，增长33.4%，低于我们先前预测9%，并位于此前公司预报30-60%的下限，主要是来自国产机、苹果出货低于预期及汇兑的影响：

    去年下半年以来威博精密受主要客户Oppo、Vivo 出货不佳影响较大，去年净利润仅在2.3 亿左右，距离3.3 亿的业绩承诺差距较大，17 年8 月开始并表，贡献1.2-1.3 亿利润，其中17Q3（8-9 月）、17Q4 分别贡献5000 多万和7000 多万。另外安洁对威博精密并表后存货减值、费用计提从严把控，产生4000 万左右存货减值，扣除这部分减值，威博去年对上市公司实际贡献仅8000 多万。

    安洁本部（含适新）也受到iPhone X 出货不及预期影响，去年全年利润在4.3-4.4 亿左右，同比增长约12%，其中17Q4 利润贡献在1.4 亿左右，增长近20%，相比Q3 增速有所回升。

    受人民币对美元升值影响，公司17Q4 汇兑损失1000 多万，全年在5000-6000 万左右。

    关注要点

    苹果下半年新机ASP 继续提升：安洁本部去年下半年开始跟随iPhone X OLED 创新，ASP 从0.5 美金提升到2 美金以上，今年下半年苹果三款新机中，安洁有机会切入更多模切料号，我们预计LCD 版本ASP 将较去年iPhone 8 翻倍，2 款OLED 版本较iPhone X分别提升25%和50%，安洁将大幅受益于今年下半年新机的放量，另外无线充电结构件等也有机会切入，带来更大弹性。

    威博精密延展客户、产品线分散风险：威博去年受O、V 两大客户影响较大，今年小米、华为、联想等客户占比提升，O、V 占比将降至30%左右。产品线来看，除小件外，威博纳米注塑金属后盖、3D 热压塑胶机壳也将逐步起量，带来新的增长点。

    估值与建议

    由于手机产业链出货量预期的持续低迷，我们下调17/18/19 年的盈利预测9%/4%/10%至人民币5.16/9.73/13.04 亿元，对应17-19年EPS 为0.69/1.29/1.73。经过前一阶段的调整，目前手机产业链估值中枢下移，我们将目标价从36.2 下调21.6%至28.38 元，对应22 倍18 P/E，维持推荐评级。

    风险

    消费电子出货量低于预期，2018 新机创新进度不及预期