深度*公司*康尼机电(603111)点评:轨交门系统+消费电子双轮驱动 2018年业绩有望双双超预期

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨绍辉 日期:2018-02-02

康尼机电(603111.CH/人民币 11.94, 买入)成功打造“轨道交通”+“消费电子”双轮驱动的发展模式。公司所处的轨交行业和消费电子行业发生短期变化,未对公司业绩产生影响,公司基本面持续向好,业绩确定性强,安全边际高。我们预测2017 年母公司有望实现净利润2.75 亿元,龙昕有望实现净利润2.4 亿元;预测2018 年母公司有望实现净利润3.4 亿元,龙昕有望实现净利润3.1 亿元。我们维持买入评级。

    事项

    受到消费电子下游厂商砍单风波影响、和铁路总公司设备固定资产投资预期变化的影响,康尼机电近期股价连续下调。

    点评

    开启“轨交”+“消费电子”双轮驱动格局,公司价值被严重低估

    公司于2017 年成功收购龙昕科技,涉足消费电子领域,正式开启轨交门系统和表面处理的双轮驱动的发展模式。近期消费电子领域的下游客户砍单风波的影响,和轨交领域设备固定资产投资预期降低的事件,我们认为行业短期变化对于公司业绩影响不大。我们认为无论是消费电子还是轨交主业,都存在较大预期差,回调即是买入时点,我们坚定推荐。

    消费电子(龙昕科技)方面:一季度订单有保障,全年业绩大概率超预期

    我们的观点:砍单风波对龙昕影响甚微。原因有如下几点:

    1)消费电子市场总量依旧很大,大有可为。据统计,未来几年全球智能手机出货量保持在15 亿部左右,撬动整个手机产业链4300 亿美元左右的价值量。表面处理市场空间也达700-800 亿元,塑胶件市场也维持在300 亿左右。

    市场空间足够大,专注塑胶件表面处理的龙昕科技大有可为。

    2)2018 年新增产能,贡献新增长点。新增产能包括:塑胶件全制程产能、不锈钢中框表面处理产能。2017 年底,新增产能设备已经到位,已具备投产能力。全制程业务有效带动公司营业收入的快速提升;“双玻璃+不锈钢中框”手机有望从旗舰机快速渗透,不锈钢中框处理需求有望呈爆发式增长,公司掌握核心技术,正迎接新的业绩增长点;IMT-复合材料玻璃化的工艺,龙昕科技处于研发第一方阵,掌握核心技术,已经有相应产品,预计2018年会正式推出市场。由于IMT 工艺的非金属外壳适合5G 时代,所以我们认为IMT 工艺将会为公司未来几年带来持续的业绩增长。

    3)龙昕科技2018 年一季度在手订单情况相对饱满,全年业绩有保障。龙昕科技2018 年承诺业绩3.1亿元净利润,完成把握较大,且大概率超预期。

    轨交门系统(康尼机电主业)方面:公司业绩增长确定性强

    1)城轨门系统龙头,深度受益城轨通车里程持续增长。近年来,公司城轨门系统收入占公司总收入比重超过50%,市占率超过50%。公司作为城轨门系统的龙头公司将会深度受益城轨通车里程的高速增长。我们预计2018 年城轨门系统的营业收入将保持30%以上的增速。

    2)受益于动车组门系统市占率的提高,业绩有望大幅提高。公司在和谐号动车组市占率35%,而在2017 年新推出市场的复兴号动车组的外门系统市占率在70-80%,未来有望稳定在60%左右。

    据调研,中国中车预测2018 年将交付动车组350-400 组,其中复兴号320 组,城际动车组30-40 组(包括在手订单20 多组)。经分析得到如下3 点结论:1)动车组2018 年交付量有望超过350 组,同比有增无减;2)“复兴号”动车组将成为未来新增动车组的主力车型,康尼机电门系统市占率达70-80%,有望深度受益;3)简单测算2018 年康尼机电在动车组门系统的市场空间同比增长46%。

    3)汽车零部件业务培育多年,静待贡献业绩增长点。

    汽车零部件为公司近年来持续培育的新业务。包括:体量较大的新能源汽车零部件(汽车连接器、充电总束等)有望于2018 年实现盈利。新能源公交车电动塞拉门快速推广,由2016 年75 套交付量到2017 年1500 套交付量,截至2017 年底在手订单近2000 套,合作方包括苏州金龙、南京金龙、中通客车、苏州海格、比亚迪、珠海银隆、上海申沃等;闸机核心部件已成功投入市场,在南京地铁部分站台上实现对进口产品的国产化替代;此外还有汽车用精锻件等设备、产品有望进一步推广市场。汽车零部件未来有望成为公司的第三大主营业务板块,贡献未来的业绩增长。

    4)未来的催化剂:动车组交付量超预期,以及时速160km/h 的动力集中式客车CR200 的招标放量。

    盈利预测与投资建议

    我们看好公司“轨道交通”+“消费电子”双轮驱动的发展模式。我们预测2017 年母公司有望实现净利润2.75 亿元,龙昕科技有望实现净利润2.4 亿元;预测18 年母公司有望实现净利润3.4 亿元,龙昕科技有望实现净利润3.1 亿元,合计6.5 亿元,目前股价对应2018 年PE 估值不足18 倍,被严重低估,存在预期差,我们坚定推荐。