康尼机电(603111)观点聚焦:花开并蒂 成长不息

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫 日期:2018-02-01

投资建议

    2017 年12 月康尼机电完成收购龙昕科技,我们从“投资+消费”双主业的角度深入分析了公司竞争力和增长前景,认为公司业绩将确定性长期增长,重申推荐。近期由于龙昕科技所处的智能手机产业链回调,公司股价下跌,我们建议逢低吸纳。

    理由

    轨交行业未来三年确定趋势向上。1)国铁:预计未来三年年均投资额维持在约8,000 亿的高位,且快速铁路网2018/19/20 年通车里程分别有望达到3,599/4,840/6,554 公里。2)城轨:2018/2019年轨交竣工里程预计分别为1,218 公里/1,142 公里,景气度维持高位,其中地铁竣工占比分别为69%/71%,考虑2017 年地铁招标达到8,000 辆,未来两年地铁车辆交付维持在15~20%的增速水平。

    公司门系统业务乘势而上,享受进口替代红利。根据我们的测算,国内轨交门系统整体市场规模将达到60 亿元。从市场份额来看,公司已经完成城轨、普铁和动车门系统的全方位绝对领先,预计在“复兴号”中的份额将达到70%~80%。我们预计公司2017~2019e门系统收入CAGR 为22%,2019 年达到~20.5 亿元的收入规模。

    消费电子精密件加工市场空间广阔。我们预计全球智能手机出货量2017 年达到15.5 亿部,对应手机后盖板的加工市场空间就达到接近400 亿元,至2020 年有望达到600 亿元,发展空间巨大。

    手机后盖板材料经历了从塑料到金属再到去金属化的过程,技术革新加快,具有多种技术储备的公司将具有更大的业绩弹性。

    重新发现龙昕科技:未来的表面处理行业专家。龙昕科技塑胶喷涂/NCL 技术领先、金属加工经验丰富、成功研发脆性材料花纹处理工艺,技术储备充分、布局合理。随着产能扩张,大订单落地,预计2017~2019e 相关收入CAGR 将达到28%。长期看,对标通达集团,我们认为公司将依托于现有表面处理技术,逐步渗透消费电子、新能源等多种领域,成长为表面处理解决方案供应商。

    盈利预测与估值

    维持公司的盈利预测不变,当前股价对应公司2017/18/19 年P/E分别为40.0x/17.0x/13.1x,显著偏低。考虑到公司长期增长趋势向上,龙昕科技业务重新定位,我们重申目标价19.39 元,分别对应轨交/表面处理业务2018 年30x/25x 目标P/E,重申推荐。

    风险

    业务整合不及预期。