万邦达(300055)：昊天导致业绩略低预期 期待订单加速落地

事件：

    公司发布17 年业绩预告。公司预计报告期归母净利润为3.51－4.02 亿元，预计同比增长3.84%－53.29%，略低于预期。

    投资要点：

    昊天节能四季度未能正常生产，导致利润略低于预期。惠州项目基本完成，吉林危废市场开拓，公司业绩长期增长趋势向好。报告期，由于督查影响昊天节能停工，影响当期业绩1000 至5000 万，预计归母净利润为3.51－4.02 亿元，略低于预期4 亿元。但报告期公司两大业务出现重大推进，其中1.公司惠州伊科思碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目设备供货、工程施工等顺利推进，工程建设安装已基本完成，公司净利润有较大提高；2.因市场开拓顺利，全资子公司吉林省固体废物处理有限责任公司净利润有较大提高。两大重点项目推进提升公司业绩高成长可能。

    优质危废牌照，期待产能落地。京盛华42 种废弃物综合处置牌照辐射全黑龙江省，该省危险废物年产量到2020 年将达到 104 万吨。项目一期正在建设，年综合处理危废规模约为8.39 万吨，预计19 年5 月建成投产。经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达7099万元/年。公司全资子公司吉林固废牌照资质：物化0.8 万吨，焚烧1 万吨（含医废），填埋11 万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场（吉林省唯一危废填埋场），库容140万方，极为稀缺。且公司于16 年收购控股泰祜石油51%股份，提前布局油基钻屑、油泥处置等市场，将与公司深厚石化资源协同。

    十三五重点开展黑臭河治理，公司先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017 年年底前基本消除黑臭水体”，经测算，2020 年底全国市场空间约1000 亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理，拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术，结合微生物酶技术，可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程，效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。

    废酸处置业务落地，市场空间充足，业绩增厚明显。废酸处理为刚需，总量巨大。据中国化工信息中心统计，我国每年产生各种工业废酸超过1 亿吨。按全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000 万吨经计算未来对应投资需求100 亿，运营空间100 亿/年。全国共有9 大废钢加工基地，废钢产能超过3000 吨/日，有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势，首期投产后前三年，每年净利润为1348.21 万，业绩增厚明显。

    控股石化尾料夹缝市场龙头，2017 年底投产，为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17 年11 月底建成后，将成为全国最大的C5 分离项目（原料年处理能力30 万吨）。

    C5 原料具有稀缺性，据估算全国C5 原料合计不超过180 万吨，伊科思一期30 万吨占比接17%，为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后，将形成C5/C9 深加工能力，主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂，用途广泛。公司于16 年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东，预计该项目投产将极大提升公司利润水平。

    盈利预测与投资建议：结合业绩预告情况，我们略微下调17 年维持18、19 年净利润预测至3.90、6.99、10.83 亿，（原为17 年4.15 亿），对应17、18 年PE 为44 倍和24 倍，业绩拐点明确，订单加速释放，维持“买入”评级。