伊力特(600197)深度研究：新疆第一名酒 改革效果已现 加速增长可期

投资要点：

    投资要点及盈利预测：我们预测公司2017-2019 年收入分别增长9.7%、20.7%、26.5%，收入规模为18.57、22.42、28.38 亿，2017-2019 年EPS 为0.84、1.15、1.54 元，分别增长33.6%、37.7%、33.1%，当前股价对应PE 为35、25、19 倍，目标价35 元，对应2018 年30xPE，首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司的核心看点为：1、公司是新疆第一白酒品牌，也是极具新疆代表性的特色产品，拥有良好的美誉度和牢固的基地市场，疆内占有率在40%以上；2、新任董事长上任带来一系列积极变化，包括公司文化、产品定位、价格定位、营销模式、资本运作等各个方面，成效已逐步显现；3、积极的人员和机制变革下，未来具备较大成长空间，疆内可通过渠道精耕，进一步提升市占率水平，通过产品结构升级和直接提价，显著改善盈利水平，疆外通过机制创新，借力外脑盛初咨询，合理引进新的实力经销商，大力拓展空白市场；4、借力资本做大做强，17 年8 月集团拟发行可交债，以持有上市公司股份作为换股标的，说明体制机制变革已迈出第一步。

    管理层整体年富力强 新董事长能力突出。2016 年7 月，前任董事长徐总退休，陈智总接任并领导伊力特未来十年的发展。陈总自1985 年来一直在体制内工作，05-16 年担任伊帕尔汗香料董事长兼总经理期间，将伊帕尔汗发展成为中国最大的薰衣草产品制造企业，并于新三板上市。此外，其他现有班子成员均拥有专业的生产研发和管理经验，平均年龄50 岁左右，团队整体年富力强，具备再度创业的上进心。

    新董事长上任后带来积极变化。陈智董事长自上任以来，公司在文化、产品策略、营销模式上已有了很多积极变化。1、员工待遇、工作氛围有了明显改善，公司文化更加开放，更容易吸引并留住年轻人；2、产品方面，聚焦中高端，提升品牌和价格定位，清理低端SKU，优化产品结构，16 年12 月核心产品提价，效果明显；3、营销模式重新定位，17年2 月成立品牌运营公司，由经销商参股49%，公司控股51%，通过品牌运营积极吸引疆外有实力的经销商加入，导入自有品牌产品，破除过去单一的买断模式，稳步增加自有销售人员，未来向经销商买断、厂加商1+1 自有品牌、以及线上三种模式并行转型。2018年1 月与盛初咨询签约合作，盛初将在创新营销咨询、产品线建设、品牌整合系统、营销网络构建与招商、组织队伍运营管理系统等五大方面服务伊力特，帮助公司做大做强。

    借力资本谋发展 期待体制机制变革。2017 年8 月集团拟非公开发行3 年期可交债，以持有的上市公司部分股票作为换股标的，集团可接受降低持股比例，借力资本加快发展，我们认为这说明公司的体制变革已迈出第一步，未来体制机制存在进一步优化空间。

    催化剂：营销及机制改革加速，季报超预期

    风险提示：疆外拓展不顺利，食品安全问题