新华制药(000756)事件点评:原料药景气提升 业绩高增长

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:胡博新 日期:2018-01-18

事件:

    公司公告2017 年业绩快报,预计归属母公司净利润1.84 亿元-2.44 亿元,同比增长50%-100%。

    投资要点:

    业绩持续高增长。我们预计公司2017 年净利增速处于中位,归母净利2.1 亿元,同比增长71%,继续保持较快增长。预计第四季度单季度净利3600 万元,同比增长5%。对比2017 年公司上半年的净利增长趋势,下半年增速有所下滑,我们认为主要是公司原料药盈利提升边际从2016 年下半年开始显现,对应2017 年下半年基数提高。从提价品种来看,安乃近和咖啡因成交价格从7 月开始提价,分别提价6%和11%,幅度相对有限而且考虑7 月份山东环保核查对产量影响。

    解热镇痛原料药进入长周期景气。公司目前核心原料药品种安乃近、咖啡因、布洛芬和阿司匹林经过长期低价竞争,小产能基本出清,已形成稳定的供应格局。随着格局集中,供方的溢价力提升,而近年来环保监管趋势加强,供方产能受限,我们判断目前解热镇痛原料药已进入景气周期,截至2017 年12 月,布洛芬、安乃近、咖啡因和阿司匹林分别较同期提价10%,16%、47%和22%。我们预计2018 年整体提价幅度在15%以上。

    借助一致性评价,公司优质制剂具备增长弹性。公司长期为跨国公司代工制剂出口海外,其工艺水准和质量体系符合国际标准,目前已有57 个品规已经进行一致性评价备案(备案数排名第5 位),多数是竞争较为激烈品种,仅是在备案数量排名前10 的品种中公司就有4 个(阿莫西林胶囊、头孢氨苄胶囊,头孢拉定胶囊和诺氟沙星胶囊),这些品种市场规模大而分散,公司品种目前占比小(市占率小于5%),未来市场份额提升空间较大而具备相当的业绩弹性。

    员工持股计划完成,激发内生增长动力。2017 年10 月公司完成面向员工持股计划的非公开发行,发行价格每股9.36 元,解禁期36个月。本次员工持股计划覆盖公司主要高管和核心员工,计划实施有助于建立长效内部激励机制,激发公司管理层和各部门骨干员工的积极性,同时也彰显了管理层对于公司未来长期发展的信心。继续看好公司原料药景气和制剂增长弹性,维持买入评级。考虑公司研发投入增加以及原料药涨价的业绩显现周期, 下调公司2017-2019 年EPS 至0.44、0.74 和1.07 元,对应PE 为30、18、12X。考虑解热镇痛原料药仍处于景气周期的起始,业绩弹性较大,同时公司制剂持续强劲增长,一致性评级提供新机遇,估值有提升空间,维持买入评级。

    风险提示:公司制剂销售不达预期;原料药业务景气度下降;一致性评价政策执行不达预期差异化的路线。