士兰微(600460)动态点评:国内IDM龙头企业 产能扩张助力高速发展

类别:公司 机构:西藏东方财富证券股份有限公司 研究员:张加代 日期:2018-01-16

【事项】

    公司发布非公开发行股票发行情况报告书,在本次非公开发行中,发行股份总数为64,893,614 股,发行价格为11.28 元/股,募集资金总额为713,999,965.92 元,扣除发行费用(不含税)26,405,660.37 元,募集资金净额为705,594,305.55 元。

    本次非公开发行股票自本次新增股份上市之日起十二个月内不得上市交易。在锁定期满后,本次向特定对象非公开发行的股票将在上海证券交易所上市交易。

    本次非公开发行股票完成后,公司总股本为1,312,061,614 股,陈向东、范伟宏、郑少波、江忠永、罗华兵、宋卫权、陈国华合计持股比例变更为43.08%,陈向东、范伟宏、郑少波、江忠永、罗华兵、宋卫权、陈国华仍为公司的实际控制人。本次非公开发行不会导致发行人控制权发生变化。

    本次发行募集资金将用于投资年产能8.9 亿只MEMS 传感器扩产项目,公司的业务结构不会因本次发行而发生变化。

    【评论】

    产能扩张,加快拓展下游应用领域。本次募投项目拟生产的主要产品为三轴加速度计、地磁传感器、六轴惯性单元、硅麦克风,主要应用于网络与通讯、汽车电子及消费类电子等领域。目前国外厂商占据国内MEMS产品市场的大部分市场份额,国内企业产品技术仍起步阶段,预计未来存在广阔的进口替代空间。

    实施MEMS传感器扩产项目有利于增加公司的传感器产品在消费电子、汽车电子、通信等领域的市场份额,开拓新兴市场,抓住VR/AR、物联网、5G技术、汽车产业等未来发展带来的机遇。

    潜心IDM数十载,自主创新打造“中国芯”。公司是国内极少数具备晶圆制造、IC设计及封装测试为一体的半导体IDM企业。全球集成电路市场80%掌握在IDM企业手中,IDM模式的重要性不言而喻。另外在“十三五”半导体产业规划中,国家明确提出产业要实现“自主可控”以及到2020年国产化率达到40%,2025年达到70%的目标,中国选择IDM模式是大势所趋。IDM企业主要优势在于可以快速进行内部资源整合,从IC设计到完成IC制造所需时间较短,不存在工艺对接问题,新产品从开发到面世时间短;另外IDM企业具有较高的利润率水平,根据花旗银行的市场调查,在美国上市的IDM企业毛利率是44%,净利率是9.3%,远远高于Foundry 的15%和0.3%以及封装测试企业的22.6%和1.9%;最后,IDM企业经过多年的研发积累,大多数企业都拥有自己的IP开发部门,具有技术领先的优势。

    加大第三代半导体研发投入,把握行业发展机遇。GaN、SiC等被称为第三代半导体材料,第三代半导体材料在禁带宽度、击穿电场、热导率、电子饱和速率以及抗辐射等方面都具有明显的优势,更适合于制作高温、高频、抗辐射及大功率器件。公司持续加大在第三代半导体的投入,主要针对的是硅基氮化镓功率器件,公司已于2017年下半年建成6英寸的硅基氮化镓集成电路芯片试线,涵盖材料生产、器件研发、GaN电路研发、封装、系统应用的全技术链。

    基于以上判断,我们预计公司2017、2018、2019年EPS分别为0.13、0.21、0.29元,对应PE分别为116、74、53倍,首次覆盖公司,给予“增持”评级。

    【风险提示】

    产能扩张不及预期;

    MEMS传感器下游需求不及预期;