海南瑞泽(002596)深度分析：海南“双庆”在即 区域龙头蓄势待发

起家商混布局产业链，转型大生态大环境。2002 年4 月公司成立于海南省三亚市，主营商品混凝土业务的生产和销售，为了完善产业链、布局上下游、实现产品多元化，公司通过外延扩张收购金岗水泥，打造具有竞争力大基建板块，2016 年公司商混业务占比56.7%，水泥业务占比17.7%。同时，公司积极进行战略转型，通过外延扩张方式积极转型大生态和大环境，收购了新大兴园林，园林业务快速发展，2016 年公司园林业务占比25.6%；即将完成绿润环境的并购，大环境板块日渐成型，公司三大业务协同效应也将日益显现。

    海南“双庆”基建提速，“大基建”板块受益明显：2018 年海南省将迎来建省30 周年庆和对外开放30 周年庆，叠加中国改革开放40 周年庆，海南“双庆”重要性高、时间点确定。海南将打造国际旅游岛，基础设施建设政策力度持续增强。公司商混业务集中在海南，占率高达35%，2015 年收购“金岗水泥”后产业链延伸，商混业务竞争力提升，2017 年1-6 月公司商混业务和水泥业务分别实现营收5.56 亿元/2.42亿元，同比上升了24.94%/120%，随着海南“双庆”带动下游需求持续释放，公司 “大基建”板块受益明显。

    PPP 业务开花结果，“大生态”板块蓄势待发：海南“双庆”大背景叠加“国际旅游岛”的定位，将使得岛内旅游绿化建设持续加速，公司园林绿化业务板块将显著受益。受益于园林业务步入正轨及海南绿化建设大发展，公司2017 年初以来新签PPP 协议43.3 亿元，其中已转化9.97 亿元订单，即将进入施工阶段，园林板块订单充足，保障业绩增长。同时，得益于存量订单顺利推进，2017 年1-6 月公司园林绿化业务实现收入3.81 亿元（同比+578%）；海南区域“双庆”背景+公司“大生态”定位+PPP 战略，将助力公司“大生态”板块蓬勃发展。

    外延收购绿润环境，“大环境”板块再下一城：2017 年12 月公司收购绿润环境事项通过证监会审核，绿润环境专注于市政环境卫生管理行业，提供全产业链服务，经过11 年的发展，品牌经验显著，竞争优势明显，其2017-2020 年业绩承诺不低于1.2 亿元/1.4 亿元/1.56 亿元/1.88亿元，绿润环境订单项目周期约3-24 年，在手订单充足叠加市政环卫行业需求强劲，完成业绩承诺确定性较高，此外绿润环境收购后，可以借助上市公司平台以及公司在海南优质资源，“大环境”板块有望实现快速增长。

    股权激励覆盖面广，业绩增长再添动力：公司向于清池等98 名激励对象授予限制性股票860.75 万股，激励对象中核心骨干授予股份占比高达53.5%，激励覆盖面较广，核心骨干比例较高。此外股权激励目标为2017-2019 年归母净利分布不低于2 亿元/2.5 亿元/3.5 亿元，增速分别不低于185%/25%/40%，此次激励将公司业绩与员工利益绑定，公司业绩增长再添动力。

    投资建议：买入-A 投资评级，12 个月目标价14.5 元。2018 是海南“双庆”年，打造“国际旅游岛”是岛内建设的重要目标，公司作为海南区域内商混企业龙头，同时“大生态”、 “大环境”布局陆续成型，三大业务板块有望受益岛内基建加速，同时迅速形成协同；我们在假设绿润环境于2018 年2 季度并表前提下，预计2017 年-2019 年的公司并表收入增速为44%、68%和32%，对应净利润增速分别为198.5%、120.8%和42.8%；受益区域建设加速、公司三大业务板块陆续成熟同时协同效应逐步显现，公司有望进入快速成长通道，看好公司未来成长，首次覆盖给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：海南基建低于预期，PPP 不达预期，外延业绩低于预期等。