湖北能源(000883)深度研究：电力主业迎来改善 依托三峡集团转型综合能源平台

　　投资要点：

    　　湖北省能源安全保障平台+三峡集团综合能源发展平台。公司主要经营水电、火电和新能源发电等电力业务，同时涉及天然气输配、煤炭贸易和金融投资等业务板块，系湖北省能源安全保障平台，在获取省内能源项目资源上独具优势。15 年完成定向增发，三峡集团成为公司实际控制人，截至17Q3 三峡集团直接和间接持有公司的42.31%股权；宏泰公司（湖北国资委旗下国资平台）持有公司共计27.67%的股权，系公司第二大股东。三峡集团成为公司控股股东后，将公司定位为三峡集团综合能源发展平台。公司依托三峡集团品牌，大力实施“走出去”战略，拓展业务发展空间。

    　　“水火互济”格局下传统发电主业表现稳健，火电电价上调、装机投产带来业绩弹性。公司已初步建成鄂西水电基地和鄂东火电基地，二者互为补充，发挥“水火互济”优势，平滑电力业务受气候、煤价及政策影响带来的波动。截至17H1 公司在运水电装机369 万kW，预计18 年将投产53 万kW 的水电机组；在运火电装机245 万kW，鄂州电厂三期（210 万kW）预计18 年初投产，投产后公司火电装机同比增长85.89%，业绩弹性显著。受煤价高企影响，17H1 公司火电盈利微薄，7 月1 日湖北省火电标杆价上调0.018 元/kWh，显著改善火电盈利水平，当前煤炭产能加速释放推动煤价回落，火电业务盈利能力有望持续回升。

    　　持续加码天然气全产业链布局：立足燃气省网，拓展下游燃机应用，布局上游接收站。公司是湖北省输配管网运营商，天然气管网初具规模。公司13 年开始布局燃机项目，17 年7 月东湖燃机正式实现双机投产（2*185MW），东湖燃机项目带动公司售气量和供热量增加，协同效应明显。公司近年来继续加码燃气项目，先后与山东滨州、辽宁营口、浙江舟山、湖北鄂州等地方政府开展战略合作，拟建设超过720 万千瓦的燃气热电联产项目。为了配合燃机项目发展，公司在多地拟配套建设燃气管网、LNG 接收站（营口、滨州、舟山），未来有望形成上游建LNG 接收站—中游经营管网运输—下游燃机应用一体化的全产业链发展模式。“十三五”天然气综合利用市场广阔，公司积极布局优质项目，先发优势明显。

    　　积极扩展省内新能源发电资产，携手三峡集团海外清洁能源装机扩张有望提速。公司近年来积极拓展省内风电、光伏发电市场，16 年公司新投产新能源项目37 万千瓦，新能源装机容量同比增长132%。新能源发电成为公司装机增长的主要方向。作为三峡集团的综合能源平台，公司积极开启海外扩张，携手三峡集团拟收购秘鲁水电项目。17H1 秘鲁项目实现营收7072万美元，净利润866 万美元。公司拟收购项目40%股权，预计18 年开始每年增厚投资收益5000 万元左右。背靠三峡集团强大实力，公司后续海外扩张有望加速，为公司打开成长空间。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司17~19 年归母净利润为22.53、25.87 和27.7 亿元，对应的每股收益分别为0.35、0.40 和0.43 元/股，当前股价对应的PE 分别为14 倍、12 倍和11倍。公司作为三峡集团旗下综合能源运营平台，未来有望携手三峡集团，拓展海内外资产布局。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：煤价继续大幅上升；秘鲁电站收购失败