安源煤业(600397)点评：曲江矿推迟投产 18年盈利能力显著下滑

事件：

    因水患影响，近日董事会审议通过了调整丰城曲江煤矿技术改造方案的议案。技术改造方案调整后，工程概算投资由原32000 万元调整为40300 万元，技改全面完工时间预计为2018 年6 月，较原方案延后约6 个月。

    评论：

    1、曲江矿投产推迟，2018 年盈利再被削弱

    公司近两年合计关闭下属11 座煤矿之后，目前产能仅有298 万吨/年，其中曲江煤矿核定产能81 万吨/年，占比达到27%，属公司主力矿井。今年由于曲江煤矿技改，预计公司全年原煤产量仅为220 万吨，产能利用率不到75%。此次技术改造方案调整，曲江矿投产时间推迟，加之2018 年计划关闭青山煤矿（39 万吨/年），预计明年原煤产量仍会维持低位，大约为230 万吨。

    目前公司经营情况不甚理想，因曲江矿停产技改，煤炭业务出现亏损。依据中报披露数据，测算吨煤净亏17 元。曲江矿主产精煤（约55 万吨/年），在现行煤价下吨煤净利可达200 元，预计每年可稳定贡献1.0 亿以上净利。此次调整技改方案将显著削弱2018 年公司盈利能力，审慎预计仅能维持微利。

    2、存有被*ST 风险，维持“审慎推荐-A”投资评级

    公司前三季度仍亏损1.0 亿，青山矿已启动关闭计划，尚有大额资产减值需要计提，审慎预计公司将连续两年亏损，存有被*ST 的风险。主力矿井因安全因素推迟投产时间，公司明年盈利能力进一步削弱。预计2017-2019 年EPS 为-0.17、0.01、0.09 元/股，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：煤价大幅回调；矿井技改进度不及预期；去产能计划导致大额资产减值