安源煤业(600397)点评：煤炭体量持续缩减 全年亏损风险仍存

　　事件：

    　　安源煤业全资子公司江西煤业于近日完成2016年退出的8 家矿井产能置换指标交易，合计价款11,246.36 万元。根据会计准则相关规定，江西煤业对上述交易款项确认为当期收入处理，预计扣减相关税费后净收入10,519.61 万元，将增加本年利润。

    　　评论：

    　　1、产能置换交易增加损益，但全年亏损风险仍存继去年大幅亏损20 亿后，公司持续陷入亏损泥潭。截至本年前三季度，公司利润总额为-0.9 亿。预计本期交易款项可增加净收入约1.1 亿元，尚可覆盖前述亏损。然而考虑到公司煤炭业务持续低迷，依据中报测算吨煤净亏约17 元，且公司已经启动青山煤矿的关闭计划，尚有大额资产减值需要计提，审慎预计公司仍然难以扭亏为盈。

    　　2、两年累计退出煤矿11 对，缩减产能328 万吨/年公司近两年合计关闭下属煤矿11 座，其中2016 年关闭8 座，合计产能265 万吨/年；今年关闭3 座矿井，合计产能63 万吨/年。目前公司持有6 座矿井，下一步计划于2018 年度退出青山煤矿（39 万吨/年），届时核定产能将由目前的298万吨/年进一步缩减至259 万吨/年。依据公司目前动向，退出的产能指标并未用于获取新的优质资源。

    　　集团曾于2015 年承诺，可将持有的盈利能力较优的矿井注入公司体内以解决同业竞争问题。梳理集团旗下煤矿资产，江西、贵州境内的矿井体量较小，合计产能仅200 万吨/年，注入可能较小；较为优质的为印尼境内的2 座矿井，合计产能150 万吨/年。

    　　3、多元化转型仍需时日

    　　2015 年公司曾以部分煤炭资产置换集团的煤层气发电和燃气资产，随后设立江西能源物贸、江西煤炭储备中心，力图打造区域物流中心，偕同煤电一体化战略发展战略，实现多元化的转型发展。然而，参照最新的中报，旗下电力和物贸子公司尚处于亏损状态。其中公司主打的煤炭商贸板块，2017 年半年煤炭交易量不到150 万吨，九江煤码头的港口资源仍有较大发展空间。

    　　4、给予“审慎推荐-A”投资评级（下调）

    　　审慎预计公司将连续两年亏损，存有被ST 的风险。受国家去产能政策影响，公司主营业务煤炭开采体量持续缩减，转型发展仍需时日。预计2017-2019 年EPS为-0.17、0.08、0.09 元/股，下调投资评级至“审慎推荐-A”。