科陆电子(002121)深度报告：收购卡耐打造锂电新秀 参与辅助服务成就储能龙头

报告摘要：

    电力电子龙头转型新能源服务商。公司以电力自动化产品起家，目前正调整发展战略，将业务重心转向新能源产业，加速布局新能源发电运营、车联网、储能、主动配网改造、园区综合能源服务等新领域，实现业绩持续稳步增长。公司未来将加大对新能源汽车和储能领域的投入，使之成为未来业绩的强劲增长极。

    新能源汽车产业链再下一城，打造三元软包电池行业龙头。公司基于新能源汽车产业链发展战略，启动了对电池龙头卡耐新能源的股权收购，预计最终持股比例将达50.19%。卡耐新能源是国内三元叠片软包电池先行者，量产电芯能量密度达220Wh/kg，功率性提升至放电15C 以上，处于行业领先地位。未来卡耐将加速推进“125”战略布局，建设满足未来高速发展需求的研发和生产基地，并在深度绑定老客户的基础上，进一步开拓新客户，为自身产能扩张提供需求保障。随着软包电池性价比优势突显，卡耐新能源作为公司新能源汽车产业链重要一环，将迎来黄金发展期。

    推广储能参与电力辅助服务，创新储能高利润商业模式。在国内电力辅助服务市场发展提速的背景下，储能技术在辅助服务中具备天然竞争优势，通过快速响应维持电力系统瞬态平衡，可获得丰厚的资金补偿，利润率远高于用户侧峰谷电价差套利模式。公司是国内唯一一家在储能参与辅助服务市场有工程案例成功运行的企业，可提供“火电机组+储能联合AGC 调频”的整体解决方案。未来公司将扩大与运营商和发电厂的合作，进一步推广储能在电力辅助服务中的应用，享受百亿电力辅助服务市场红利。

    盈利预测及投资评级：我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为41.1亿元、52.2 亿元和65.0 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.9 亿元、6.2 亿元和8.0 亿元，每股收益分别为0.35 元、0.44 元和0.57 元，对应PE 分别为26.1、20.7 和15.9，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：卡耐新能源产线投放进度低于预期，储能辅助服务市场推广低于预期。