建筑行业2018年度投资策略:新时代的建筑装饰 行业龙头价值凸显

类别:行业 机构:民生证券股份有限公司 研究员:范劲松/樊信江 日期:2017-12-08

报告摘要:

    建筑装饰板块订单收入高增长,板块行情整体滞涨2017 年,建筑装饰行业上市公司前三季度累计实现营收2.94 万亿,同比增长10.8%,累计实现归母净利润932.2 亿,同比增长11.3%。1-9 月,建筑业新签订单16.7 万亿元,同比增长近22.0%。建筑业累计实现总产值13.9 万亿,同比增长10.7%。建筑装饰板块订单和盈利持续增长,但整个板块年初至今累计涨跌幅-3.58%,位列28 个SW 行业中第18 位,仍处于价值洼地。

    新时代的中国经济,固定资产投资中的结构性机会

    固定资产投资下行的背景下,房建、装修受益于“租售并举”、长租公寓,或超预期发展。基建投资与地产投资呈显著对冲,18 年地产投资将加速下滑,基建仍为稳定经济增长的重要引擎。预计明年基建投资增长约为14-15%,重点关注环保(政策及PPP 驱动)、公路(YoY+21.9%)。制造业受益于出口回暖、大宗商品价格上涨,呈复苏态势,环保趋严及智能制造促制造业升级改造,建议关注专业工程板块。

    公共服务新模式PPP供给侧改革,央企+大生态龙头持续受益

    PPP 落地金额已达4.1 万亿,示范项目开工率仅40%,对基建投资的贡献约3.6%。真PPP 将是未来公共服务主流的新供给模式,系列强监管政策利于行业龙头长远发展。192 号文对大建筑央企参与PPP 实行总量控制,目前建筑央企累计签约额达3 万亿,经测算与项目考核金额上限仍有2.6 万亿空间,鉴于大建筑央企建设-投资-运营优势显著,建筑央企仍为基建PPP 的主力军。环保政策加码及发改委鼓励民营资本参与PPP,预计园林工程企业2018 年仍将保持收入(YoY+44.25%)及归母净利(YoY+47.02%)高增长。

    新区域、新模式、新起点,推动建筑装饰新需求

    19 个国家级城市群打开基建市场新增长极,发改委16-18 年重大基建项目投资计划进入尾声,重大基建项目加速落地。一、二线城市长租公寓带动装修装饰约五千亿,三、四线城市新市民购房置业,叠加装修装饰消费升级,住宅全装修进入需求驱动阶段。“雄安第一标”开工,大建筑及民营龙头强强联合,未来雄安主题催化将进入实质阶段,大生态(白洋淀治理)、新基建(综合管廊)、新房建(装配式建筑)推动建筑企业转型升级。“一带一路”新起点,订单(YoY+21%)向业绩加速转化,18 年各大金融机构预计支持一带一路项目,金额达1500 亿美元以上。大建筑央企品牌效应(ENR 占比提升+海外并购,承揽能力大增)。重点关注新四大发明之中国高铁,铁总牵头央企巨头,领航高铁出海,重点工程达737 亿美元(筹备+在建)。

    相关受益标的中国交建、中国中铁、中国铁建。

    投资策略

    2018 年,新时代的建筑装饰行业将在PPP 供给侧改革,海内外区域需求共振中保持稳定增长。在不确定性中拥抱业绩及增长确定性的细分行业龙头企业,重点关注大建筑央企及园林工程、装修装饰龙头企业。

    风险提示:

    地产投资超预期下滑,PPP 规范政策进一步收紧,一带一路项目执行低于预期