科陆电子(002121)深度报告：前瞻布局“智能电网+新能源” 高速成长可期

公司拥有“智能电网+新能源”两大主业

    公司成立于1996 年，经过20 余年的发展，目前形成了以智能电网和新能源相关产业为主的两大主营业务。2007 年上市以来，营业总收入增长了9倍，净利润增长了3 倍。近三年来公司毛利率基本保持在30%以上，净利率保持在8%以上。

    智能电网行业龙头，充分受益电改持续推进

    公司智能电网业务占收入比例超过70%，是营业收入的主要来源。2007年到2016 年，公司智能电网业务的营业收入增长了近6 倍。公司在智能电网设备领域享有较高知名度，与国家电网、南方电网等形成了长期稳定的合作关系。2017 年上半年国家电网配网自动化设备和配电终端中标企业中，公司排名位列前三。随着国务院电改9 号文的发布，智能电网进入新一轮建设期。预计2016~2020 年国家电网和南方电网将招标5 亿支以上智能电表，其中超过90%为更换需求，公司作为行业龙头将充分受益。

    储能业务高速发展，新能源车产业链布局完善公司的储能业务在电网发电侧、用电侧和无电地区已经达到行业领先水平。2016 年起，公司大型储能项目已经成功在玉门、佛山、西藏等省市完成储能项目的正式运营。2017 年公司又成功建设完成了山西同达电厂储能项目和北京拉斐特城堡酒店储能项目。同时，公司在新能源车、桩、网方面已经形成了较为完整的产业链条。电池方面，公司先后参股北京国能、上海卡耐，并与LG 化学进行深度合作。新能源汽车运营上，子公司中电绿源主营通勤车运营，联营公司地上铁租车主营物流车运营，子公司车电网络主营乘用车运营。同时，公司还积极布局充电桩业务，通过智慧能源云平台上已经与300 多个充电场站、3000 多个充电桩实现互联互通。

    估值与评级

    我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.32 元，0.42 元，0.51 元，运用分部估值法，认为公司合理股价为11.56 元，对应2017 年36 倍PE，2018 年28 倍PE，首次覆盖，予以“买入”评级。

    风险提示

    新能源相关业务拓展不及预期的风险；国网和南网招标量下滑的风险。