恒通股份(603223)公司研究报告:LNG分销寡头 强弹性高成长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:潘莹练 日期:2017-11-28

  投资要点:

      “煤改气”政策和LNG 自身经济性提振需求。伴随大气污染问题日益严峻,京津冀等地“煤改气”政策力度加大,驱动天然气行业景气度提升。相较柴油和管道气,LNG 经济性凸显。与柴油相比,LNG 等热值价差由2016 年9 月的51.1元/百万英热单位扩大至2017 年9 月的72.8 元/百万英热单位。同时,相较管道气,LNG 点供兼具灵活和便宜双重优势。以天津、山东济南、河北省为例,2017 年3 月-7 月工业管道燃气市场价、LNG 送到价价差持续扩大,至2017 年8 月,据金银岛数据,三地工业管道燃气市场价与LNG 送到价单位立方价差分别达0.53 元,1.1 元和0.68 元。在LNG 气化站储罐规模分别为100、300、600、900 立方米,15%的投资回报率下,天津、山东济南、河北省LNG 气化站加价在0.12-0.24 元/立方米间浮动,该区间显著小于当下工业管道燃气市场价与LNG 送到价价差,故LNG 点供具有良好的经济性。

      从供给角度,进口LNG 较国产LNG 价格优势明显。LNG 供给充足叠加国际油价低位因素致国际LNG 价格处于低位。在国际LNG 价格低位环境下,进口LNG 与国产LNG 相比具有明显的气源成本优势;同时由于LNG 接收站区位上更靠近下游消费市场,进口LNG 具有运费成本优势。以山东为例,国产气送到价4200-4500 元/吨,青岛LNG 接收站送到价为3950-4150 元/吨。

      公司分销能力强,受益行业基本面持续向好。公司是国内LNG 分销寡头,控股子公司华恒物流在2015 年LNG 分销企业中排名第三。2017 年9 月13 日公司公告非公开发行已通过证监会审批,根据此前预案披露,部分募投资金将用于增加LNG 槽车350 辆,运力将大幅增强,为扩张奠定坚实基础,充分享受行业成长红利。

      盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.45 元,0.86 元和0.89元。天然气产业链上市公司18 年平均预测PE 为19.7 倍,但是考虑公司18年净利润预计实现91.4%增长,高于同行业竞争对手54.7%水平,所以给予公司估值溢价,预计18 年30 倍预测PE,目标价25.8 元,“增持”评级。

      风险提示。公司LNG 车辆投放不及预期,传统物流持续亏损。