雅化集团(002497)动态跟踪报告：锂盐产能大幅扩张、坐享行业景气周期

　　投资要点

    　　事件：公司公告于2017 年11 月20 日审议通过《关于锂产业扩能规划暨启动第一期年产2 万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线建设项目的议案》，同意公司未来锂产业的扩能规划并正式启动第一期2 万吨碳酸锂（氢氧化锂）生产线建设。

    　　产能将大幅扩张，锂盐业务得以进一步夯实。公司目前具有锂盐权益产能1.33 万吨，其中氢氧化锂9920 吨和碳酸锂3360 吨。按照公司最新产能规划，公司拟按年产4 万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线进行规划，该扩能计划拟按两期进行建设，第一期年产2 万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）项目拟于今年内全面启动建设，目前项目建设前期准备工作正在筹备中；第二期年产2 万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线建设项目公司将于未来建设。随着公司一期项目投产之后，公司锂盐权益产能将扩张至3.33 万吨，大幅增长150.4%。按照公司预测，一期项目满产后，保守估计将为公司带来营业收入增量25 亿元，净利润增量4 亿元，公司锂盐业务业绩将大幅增长，从而使该业务得以进一步夯实。

    　　锂盐有望长期量价齐升。据中汽协数据显示，2017 年1-10 月，新能源汽车产销分别完成51.7 万辆和49 万辆，比上年同期分别增长45.7%和45.4%，2017 年全年有望实现70 万辆的销售目标。同时，在特斯拉model 3 将平民化放量、传统车企如宝马等纷纷转型新能源汽车等的带动下，全球电动化时代已逐步开启。新能源汽车的快速放量带动锂盐（碳酸锂和氢氧化锂）需求的爆发，但供给端受到上游资源紧缺、锂盐扩产和认证周期较长的限制，造成锂盐供需失衡，从而导致锂盐有望长期出现量价齐升。根据百川资讯数据，碳酸锂价格自2017 年5 月份开始上涨，已从12.0 万/吨上涨34.6%，至目前的16.2 万元/吨。

    　　看好公司锂盐业绩表现。公司目前拥有1.33 万吨锂盐权益产能，将充分受益于行业的大景气周期。此外，公司持续加码上游资源布局，低成本锂盐有望放量。目前公司已与澳洲银河签订锂精矿供应协议；同时公司收购澳大利亚Core Exploration公司定向发行的3400 万股，Core 公司拥有菲尼斯锂矿100%矿权，矿区大概400平方公里，位于澳大利亚北领地，由BP33、Far West、Ahoy 和格兰茨4 个矿组成，于2016 年8 月开始勘探，发现了氧化锂品位较高的伟晶岩，2017 年，公司对格兰茨地块储量进行勘探，JORC 标准的勘探报告显示该地块资源量为49.2 万吨，氧化锂净含量为7600 吨，推断资源量为13.12 万吨，氧化锂净含量为1.96 万吨，平均品位1.5%，指示加推断资源量为18.04 万吨，氧化锂含量为2.72 万吨。公司就菲尼斯锂项目合作及获得Core 公司锂矿包销权达成意向，按照包销协议，将向雅化国际提供锂矿床生产的平均品位在1.4%-1.6%的锂矿原矿产品的优先购买权。

    　　海外锂矿资源的持续布局，将有效保障公司原材料供应，且原材料成本有望下降，低成本的锂盐已于下半年开始放量。

    　　盈利预测与估值。充分考虑氢氧化锂业务带来的业绩增量以及民爆行业高景气，预计17-19 年EPS 分别为0.28 元、0.49 元、0.73 元，对应动态PE 分别为50 倍、29 倍和19 倍。考虑未来几年锂资源仍具备稀缺属性，给予一定估值溢价，给予2018年35 倍估值（可比公司估值方面，按照wind 一致预期，赣锋锂业2017 年38 倍估值和天齐锂业2017 年32 倍估值），对应目标价17.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：锂盐价格大幅波动、锂盐销量不及预期、民爆业务低于预期等风险。