麦捷科技(300319)：募投项目延期 股权激励计划终止

投资要点

    事项：近日，公司公告称，将募投项目预定可使用状态的时间自2017年12月31日延至2018年12月31日，同时终止2017年股权激励计划。

    平安观点：

    募投项目延期，进度不及预期：公司于2016 年底定增募集8.50 亿元投向SAW 滤波器和一体电感，原计划滤波器今年底达到1 亿只/月的产能。

    近日，公司公告称由于生产设备大多从国外厂商采购，自今年以来国外厂商设备交货期延长，设备到位时间晚于预期。公司决定将“基于LTCC 基板的终端射频声表滤波器（SAW）封装工艺开发与生产项目”和“MPIM 小尺寸系列电感生产项目”达到预定可使用状态的时间自2017 年12 月31日延至2018 年12 月31 日，募投项目进度不及预期。目前公司滤波器产品主要通过了闻泰、华勤、TCL、小米等品牌客户认证并小批量供货，公司计划由中低端手机客户作为切入点，稳扎稳打积累产品品质信誉再步入高端品牌客户，有节奏地实现国产替代进口。

    星源电子业绩下滑，股权激励计划终止：2017 前三季度公司实现营收11.21 亿元（-0.82% YoY），归属母公司股东净利润0.73 亿元（-37.05%YoY），公司前三季度毛利率为15.18%，比去年同期下降了5.16 个百分点。目前，液晶显示领域供过于求的趋势短期内难以改善，根据Trendforce预估，液晶电视面板2018 年全年供过求比例为8.5%，比2017 年增加2.5个百分点。子公司星源电子LCM 模组价格承压，在量价齐下的压力下，预计公司整体业绩受到一定程度影响。此外，由于证券市场波动和公司发展状况不及预期，公司决定终止实施股权激励计划，对于原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用1,453.76 万元在2017 年加速提取，公司因本次终止及注销激励计划需在2017 年共计提2,210.17 万元股份支付费用，短期内对公司净利润产生影响。

    投资建议：麦捷科技深耕电感和滤波器等高端电子元器件主业，在汽车电子、军工电子、射频IC 等新兴领域进行产业布局，形成“一品麦捷，三足鼎立”的发展格局。但是，定增募投项目方面，公司新品量产时间延后一年，短期业绩释放不及预期。显示领域，子公司星源电子占公司整体营收约70%，液晶显示供过于求的趋势短期内难以改善，预计星源电子的毛利率还将下滑，拖累公司整体盈利能力。我们调整公司的盈利预测，预计公司2017-2019 年营业收入分别为18.97/20.76/24.34 亿元（ 之前为20.05/26.14/31.94 亿元），对应的EPS 分别为0.17/0.25/0.37 元（之前为0.26/0.34/0.46 元），对应PE 为42/28/19 倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：产品竞争风险，消费电子不景气风险，技术更替风险。