深度*公司*信邦制药(002390)深度研究：稀缺的医疗服务龙头 床位扩张带动持续增长

信邦自收购科开医药起开始业务转型，现已成为贵州省医疗服务和医药流通领域龙头。医疗服务方面，公司通过增加病床和运营管理实现了营收、利润率双重增长，远期布局全省3 万床位。医药流通业务受益于两票制的实施，公司通过“信邦、科开、卓大”三大体系有望进一步实现行业内整合，有望获得贵州省60%以上市场份额。预计未来三年公司保持30%以上利润增速，目标价格11.18，给予买入评级。

    支撑评级的要点

    公司是极少能成熟运营医院的团队，医学院+医院+供应链 铁三角无可模仿。信邦进军医疗服务领域，通过与贵州医科大学合作的方式，完美克服了民营医院规模小，水平低，社会认可度不高等缺陷，打破了民营资本进军医疗服务领域的人才瓶颈。

    新病床带动医疗服务板块增长。公司旗下肿瘤医院III 期、白云医院II 期、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼预计在2017 年底至2018 年初陆续投入营运，带来新增床位约1,800 张。公司2016 年开始对旗下医疗服务机构进行运营管理的优化，今年以来已经体现出较好的成果，利润率明显上升。预计业绩增长、利润率增长将共同推动公司在医疗服务板块的利润水平。

    两票制下信邦推动贵州医疗流通市场进一步整合。获益于两票制的实施，公司有望通过“信邦、科开、卓大”三大系统进一步整合贵州省内的医药流通行业。在产业上游依托自有医院和托管医院的强大优势，下游凭借低融资成本不断进行整合，扩宽渠道。未来有望在现有贵州省30-40%市场份额的基础上更进一步，将这一比例提高到60%以上。

    评级面临的主要风险

    医院扩张带来业绩增长低于预期，医疗流通行业整合低于预期估值

    预计公司2017-19 年净利润分别为3.23、4.42、5.95 亿元，对应每股收益分别为0.19、0.26、0.35 元，我们根据市场上医疗服务行业平均市盈率情况给予18 年43 倍PE，目标价格11.18 元，给予买入评级。