长江传媒(600757)跟踪报告：主营稳健 转型发力 低估值价值凸显

投资要点：

    主营业绩高增长，低估值价值凸显。长江传媒是湖北省属国有大型出版传媒文化产业集团，2011 年底实现主业整体上市。近两年公司“降本增效”初见成效，主营业绩均保持较快增速增长（2015 年和2016 年业绩增速分别为54%和82%）。2017 年前三季度，公司实现归母净利润5.22 亿元，同比增长28.1%，截止至11 月7 日收盘，公司PE（TTM）仅12.5 倍，在传媒公司中处于较低估值水平。

    业务结构调整毛利率提升明显。2017 年前三季度销售毛利率为17.88%，销售净利率为7.88%，分别比去年同期增加6.78bp 和3.94bp。公司毛利率、净利率提升明显，主要得益于公司业务结构调整，公司今年来逐渐减少收入占比较高，但毛利率较低的大宗贸易、纸张印刷耗材等业务，而将业务重心转向盈利能力较强的图书销售业务，2017 年H1，公司一般图书销售业务收入相对去年同期增长25%。在图书发行业务方面，公司在湖北省已经累计建成1140 家单位图书室，并着力打造多功能综合业态实体书店，以提升用户的消费体验，公司现已成功开办九丘书馆、长江书城等多家特色书店，其中泛海书城、九丘书馆荣获全国“最美新华书店”。除出版文学外，公司还积极布局网文市场，截止至2017 年6 月30 日，公司网络原创出版平台“长江中文网”拥有驻站作品9 万余部，注册用户540 万，公司现逐渐形成涵盖数字内容、影视、有声读物、出版文学、游戏的全版权运营产业链。

    爱立方助力公司幼教版图布局。公司控股企业爱立方于今年5 月30 日进入新三板创新层，并成为首家进入创新层的幼教企业。爱立方主要从事学前教育领域产品的研发和推广，产品体系包括幼儿园课程、幼儿玩教具、幼教云平台以及连锁幼儿园四大板块。公司近年来不断完善幼儿课程内容体系，提升幼儿教具产品研发实力（2017 年上半年公司新品已经获得3 件实用新型专利，1 件外观专利），在公司的努力下，爱立方幼儿园入学人数也有了明显提升，截止至2017 年6 月30 日，爱立方三所园在园人数为366 名幼儿，比2016 年12 月底增加了75 名幼儿，我们认为公司幼教版图的布局有望成为其未来业绩增长亮点。

    盈利预测。我们给予公司2017-2019 年EPS 为0.60 元、0.67 元和0.76 元。

    再参考同行业公司皖新传媒、时代出版、中南传媒2017 年预期PE 分别为18 倍、15 倍、14 倍，我们给予公司2017 年15 倍PE，目标价为9.00 元，维持买入评级。

    风险提示：传统图书主营业务下滑；教育板块转型不及预期风险。