浙江仙通(603239)三季报点评:三季度业绩低于预期 长期成长逻辑不变

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王鹏 日期:2017-11-07

报告导读

    公司2017 前三季度实现营收4.96 亿元,归母净利润1.22 亿元。随着募投项目的扩产,公司业绩预期进一步提升。

    事件:2017 年10 月26 日,公司发布2017 年三季报。

    投资要点

    业绩增长低于预期,看好四季度业绩回升

    2017 前三季度实现营业收入4.96 亿元,同比增加32.74%;归母净利润1.22 亿元,同比增加51.93%,因今年公司按15%税率计提所得税(去年25%),归母净利润增速大幅高于营收。另外,三季度实现营收1.38 亿元,同比增加17.24%,归母净利润2601 万元,同比增加12.78%。整体来看,公司业绩增速放缓,主要原因在于三季度属于销售淡季且新车型相对较少,随着四季度销售旺季的来临,四季度作为销售旺季,公司业绩有望回升。

    前三季度产品毛利率44.09%,较去年下降1.2pct,低于预期,主要在于欧式密封条推广不及预期,同时2017 年上半年以来部分原材料价格有所上涨,成本压力增加。综合比较,公司通过自制工装模具降低设备成本并提升生产效率,自制模具率高达89.81%,产品良品率比同行业高出5-10%,同时通过提升议价能力、降低人工成本等方式整体提升成本控制能力。另外,高毛利欧式密封条的扩产成必然趋势,未来公司产品毛利率将继续维持较高水平。

    本土汽车密封条行业优质企业,综合竞争能力体现,长期成长逻辑不变

    国内唯一合格欧式导槽同步研发生产供应商,技术优势显现。欧式密封条因其在降噪效果、用户体验感等各方面由于日韩式密封条,产品毛利较高,且欧式密封条国产替代成趋势。公司作为内资唯一合格欧式导槽同步研发生产供应商,随着下游客户欧式密封条需求在国内自主品牌车渗透率的提升,是公司现在及未来的增长亮点。

    募投项目逐步启动,未来有望成为内资龙头。募投项目投资年产2300 万米橡胶汽车密封件扩产项目和年产6000 万米汽车橡胶密封件项目,产能增幅达到123%,其中2300 万米密封条项目预期今年12 月份达到可使用状态,6000万米密封条项目预期2018 年二季度逐步投产,将持续为公司带来增长动力。

    同时公司已经进入上汽、上汽通用、广汽、吉利等大型整车厂的一级配套体系,坐拥宝骏730、艾瑞泽5、风云2、众泰SR9 等多款畅销车型订单,下游订单充分,产能释放稳定,公司业绩持续稳定增长。

    盈利预测及估值

    我们预计2017 年-2019 年公司营业收入分别是8.13 亿元、11.06 亿元、15.45 亿元,同比增长38.76%、35.97%和39.77%。归属母公司净利润分别为2.22 亿元、3.00 亿元和4.23 亿元。营收和利润的高速成长主要是受益于自主品牌崛起及进口替代机遇,公司下游客户稳定、订单充足,募投项目启动带动公司营收、利润提升。

    预计2017-2019 年EPS 摊薄后分别为0.82 元、1.11 元、1.56 元,对应PE 为26.10、19.30、13.69 倍。受益于自主品牌崛起及进口替代机遇,公司下游客户稳定、订单充足,募投项目逐步投产带动公司营收和利润的高速成长。我们看好公司发展,维持 “增持”评级。

    风险提示:原材料价格上涨;