华扬联众(603825)三季报点评:互联网广告代理龙头 收入增长稳健、业绩持续放量

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张衡 日期:2017-11-06

  事件:

      2017 年前三季度实现营收55.88 亿元(YOY+25.27%),实现归母净利润0.37亿元(YOY+718.40%);2017Q3 实现营收20.78 亿元(YOY+33.79%),实现归母净利润956 万元(YOY+166.16%);业绩符合预期。

      毛利率、三费费用率显著改善,低基数下实现净利润高增长公司前三季度综合毛利率为11.25%,同比提升0.82pct;其中Q3 毛利率11.29%,同比增长1.54pct,带动公司净利润增长。公司前三季度三费费用率同比下降0.46pct,主要是销售费用率同比下降0.37pct,另外管理费用率、财务费用率分别小幅下降0.07、0.02pct;其中三季度公司三费费用率同比显著下降1.20pct,主要受益于销售费用率下降。公司盈利能力不断增强,低基数下净利润实现高增长。受经营周期影响,Q4 通常为互联网广告代理公司业绩收获期,预计四季度公司净利润将持续放量。

      广告业务媒介采购结构优化,买断代理业务毛利率具空间1)公司互联网广告业务与腾讯、百度、新浪、搜狐主流高成长媒体合作深厚,其媒体采购价格稳定、优惠;结构上2014-16 年公司在腾讯、爱奇艺等快速成长媒体的广告采购比例迅速提升至21%、5%;17H1 公司在前5 名媒介采购金额占比达54.4%,较16 年49%占比进一步提升,持续享受高成长的头部新媒体广告市场红利。2)公司买断代理业务15 年开始布局,16 年毛利率同比提升40%,未来公司基于长期合作的客户关系,规模经营下公司买断式代理业务收入规模、毛利率仍有提升空间。

      盈利预测与投资建议

      预测2017-19 年EPS 分别为0.82/1.01/1.25 元,对应PE 44/35/28 倍。公司持续受益于互联网优质媒体广告市场成长及大客户广告预算持续稳定成长。给予“增持”评级。

      风险提示

      广告行业增速放缓、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期等。