上海梅林(600073)三季报点评:银蕨开工率下降拖累三季度业绩增速 清理亏损业务有望提升盈利能力

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:肖婵 日期:2017-11-03

事件

    公司公布2017 年三季报,前三季度实现营收168.82 亿元,同比增长73.51%;实现归母净利润3 亿元,同比增长3.12%;对应EPS 0.32 元/股。

    核心观点

    银蕨并表带动公司收入高速增长,Q3 利润有所下降。三季度公司实现营收47.06 亿元,同比增长49.25%,主要因并表银蕨所致;实现归母净利润0.21亿元,同比下滑76.31%。Q3 公司利润大幅下滑,主要受牧场屠宰的季节性因素影响,下半年属新西兰牧场的屠宰淡季,银蕨开工率下降拖累了公司的业绩增速。由于合并了毛利率较低的银蕨,公司前三季度毛利率为13.14%,同比下降2.86pct。

    费用率小幅下降,其他业务稳健增长。公司1-9 月销售费用率7.25%,同比下降0.42pct;管理费用率2.92%,同比下降0.06pct。公司生猪屠宰量略下降,再加上生猪价格的下降,可能会影响生猪盈利;但屠宰业务受益生猪价格下降,盈利会提升;公司猪肉上下游一体化有利于缓解盈利波动的风险。公司的冠生园、罐头、牛肉等业务仍保持稳健发展。

    逐步清理亏损业务,轻装上阵有利提升公司未来盈利能力。上半年公司继续推进湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林、捷克梅林等亏损子公司的清理工作,已完成重庆梅林的审计和评估报告国资备案、联交所预挂牌工作,其余企业也已基本完成资产处置方案。随着清理亏损子公司的逐步推进,公司及时堵住出血口、摆脱包袱,未来盈利能力有望提升。

    财务预测与投资建议

    由于三季度银蕨亏损导致利润低于我们预期,我们略微下调公司2017-2019年EPS 至0.42、0.52、0.6 元(原预测为0.48、0.56、0.62 元)。结合可比公司估值,我们给予公司2017 年34 倍估值,对应目标价为14.28 元,维持公司买入评级。

    风险提示

    银蕨业绩低于预期的风险,生猪价格波动风险,其他业务板块增速不及预期风险。