华泰股份(600308)三季报点评：业绩超预期 造纸及离子膜烧碱双轮盈利上行

事件：

    公司公告三季报，2017 年Q1-Q3 公司实现营收98.97 亿元，同比增长32.17%，归母净利润4.83 亿元，同比增长305.10%；Q3 单季实现营收35.92 亿元，同比增长34.98%，归母净利润1.87 亿元，同比增长285.72%，业绩超预期。公司预收账款5.52 亿元，较2017 年中报增长135.48%，持续增长动力充足。

    评论：

    1、纸制品和离子膜烧碱景气双轮驱动业绩上行

    公司主要的利润构成为母公司、东营华泰化工、安徽华泰纸浆以及公司日照、清河、广东、河北造纸子公司。17 年Q1-Q3 母公司实现营收52.01 亿元，同比增长40.72%，归母净利润2.7 亿元，同比增长329.37%；东营华泰化工、安徽华泰纸浆以及公司日照、清河、广东、河北造纸子公司等子公司实现营收46.96 亿元，同比增长23.83%，归母净利润2.13 亿元，同比增长83.62%。公司三季度单季合并口径1.87 亿净利润中母公司贡献1.06 亿元，子公司贡献0.81 亿元

    2、产品价格提涨时间靠后，ROE 均值回归开启最晚2016年随着供给侧改革、环保政策趋紧行业景气度抬升，主流纸业平均ROE2016年恢复到8.06%，2017 年上半年行业ROE 已经突破历史高点。由于环保趋紧、自备电厂审批受限和废纸进口限制等政策阻滞了新产能投放，行业ROE 有望维持高位。华泰股份的产品中新闻纸和离子膜烧碱提价过程均晚于行业，随着产品的价格持续推升，华泰ROE 有望随行业回升至历史较高水平。

    3、看好公司造纸及离子膜烧碱产能的市值重估，维持“强烈推荐-A”评级

    华泰股份拥有纸产能约270 万吨，其中50 万吨新闻纸、100 万吨瓦楞纸、60 万吨文化纸和60 万吨铜版纸产；溶解浆产能10 万吨以及离子膜烧碱约60 万吨产能。公司折旧金额占固定资产原值比例全行业最高，随着公司产品景气度的持续高企，我们看好公司的业绩持续释放以及对公司产能的市值重估。预计公司2017-2019 年净利润分别为6.95 亿元、9.01 亿元、10.2 亿元，同比增长282%、30%、11%，PE 分别为11.3、8.7、7.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：经济恶化导致需求大幅削减，造纸及离子膜烧碱行业发生重大变化