康美药业(600518)季报点评：积极进取、尽享红利的中药龙头

1-3Q17 业绩同比增长22%，符合预期

    公司10 月27 日公告三季报，1-3Q17 实现收入195.1 亿元，同比增长18.6%，归母净利润31.5 亿元，同比增长21.6%，扣非归母净利润31.4亿元，同比增长21.9%。分季度看，3Q17 实现收入62.5 亿元，同比增长19.0%，净利润9.9 亿元，同比增长21.0%。业绩符合预期，但股价经过调整，当前对应18 年PE 仅21 倍，低于近五年预测PE 均值22 倍且18年PEG=1，考虑到业绩增长稳健与龙头估值溢价，维持“增持”评级。

    看好饮片业务的逻辑得到验证

    饮片业务增长强劲，预计1-3Q17 收入同比增速超30%。我们对行业的看好逻辑得到验证，饮片行业受政策红利迎来景气周期，公司不仅作为龙头优先受益，而且首创的“智慧药房”不断抢占市场份额，预计饮片收入全年增速超过30%。中药材贸易业务发展承压，预计1-3Q17 收入小幅下滑，但降幅收窄，我们认为药材贸易的下游中成药厂逐步向产地布局，致使贸易降温，因此对行业保持谨慎，预计中药材贸易收入今年依然承压。

    并购为药械贸易带来向上弹性

    西药板块（药品贸易、医疗器械贸易、自产西药）预计1-3Q17 收入同比维持快速增长，得益于1）并购经销商直接扩张配送业务；2）托管药房进行供应链延伸；3）收购医院在当地开展配送业务。近年行业格局变化，中小经销商出现兼并诉求，地县医院药房也出现托管或兼并的诉求，公司药械贸易发展迅速，预计西药板块收入全年同比增长超25%。

    下一个看点：中药配方颗粒

    17 年7 月初公司获得中药配方颗粒省内研究生产许可，16 年初公司公告配方颗粒工厂开始建设，预计于2H17 建成，产能达6000 吨，满产对应收入超百亿。目前公司对配方颗粒的品种品类储备充分，管理层预计明年有望上市，分为单味颗粒与经典名方两个系列，有望成为下一个增长点。

    激励草案公布，核心骨干利益有望得到绑定

    三季报公布同日，公司公告激励计划草案，计划向641 人核心骨干授予为期四年的限制性股票，总量为2843 万股，占公司股本0.57%，授予股价为10.57 元，考核要求为17-19 年营业收入相比16 年增长15%/30%/45%，考核通过后可解除30%/30%/40%的限售股票。此次激励并非针对公司高管，而是重要业务线的核心人员，范围之大彰显公司对员工利益的重视。

    管理层优秀的民营中药龙头，维持“增持”评级

    考虑到股权激励考核要求与相应的管理费用，我们略微下调盈利预测，预计17/18/19 年归母净利40/49/59 亿元，对应EPS 0.82/0.99/1.19 元（下调3%/3%/3%），同比增长21%/21%/20%，给予2018 年合理PE 22-26倍，目标价21.7-25.6 元，维持“增持”评级。

    风险提示：智慧药房推进不达预期，医院收购不达预期。