健民集团(600976)三季报点评：工业收入恢复增长 营销改革费用承压

业绩简评

    公司前三季度营业收入21.15 亿，同比增长22.2%，归母净利润为0.73亿，同比增长29%，归母扣非净利润为0.6 亿，同比增长13.8%。收入增长符合预期，扣非净利增速略低于预期。

    经营分析

    工业收入恢复增长， 大鹏药业维持高增速。母公司前三季度收入增长30.5%。今年龙牡壮骨颗粒销量正增长，一改之前负增长的颓势，主要受提价的新包装在连锁药店和第三终端的销量带动。健脾生血颗粒近两年在医院端放量迅速，主要受益于新一轮中标省份增加和医院学术推广力度加大，前三季度收入高增长。小金胶囊受益于科室拓展和临床推广，晋升为公司第三个快速增长的过亿品种。大鹏药业前三季度利润增速提升至36.5%。

    销售费用增长显著，主要因为销售改革加大投入。公司前三季度销售费用增长 37.8%，主要是公司营销改革，市场投入加大，人事费用及广告促销费用等增加。

    前三季度经营性净现金流-0.38 亿，主要由于应收账款和原料采购增加所致。药品零差价和降低药占比的政策背景下，二级以上医疗机构的账期有所拉长，影响了公司医院渠道销售的回款。

    投资建议

    通过分析公司的销售体系和产品线特点，我们认为公司未来3 年处于快速成长的通道。（1）管理层变动导致营销体系重构，事业部以利润考核为导向是17 年开始的新动向。（2）有望打造出3—4 个5—10 亿的大品种。龙牡壮骨新入医保目录促进处方端销售，推出的提价新包装增强渠道推力。健脾生血和小金胶囊受益于新一轮招标和临床学术推广，医院端放量成效显著。

    预计公司17-19 年EPS 为0.65、0.85、1.1 元，同比增长53.9%、30.6%、30%，当前股价28.9 元分别对应估值为44.5x、34x、26.3x。给予公司未来6-12 个月33 元目标价位，相当于2019 年30 倍PE，给予“增持”评级。

    风险提示

    老产品价格体系紊乱影响销售、营销体系变革成效低于预期、品种提价导致销量下滑。