合肥百货(000417)三季报点评:区域龙头期待经营下沉扩展增长空间

类别:公司 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:陈文倩 日期:2017-11-02

三季度收入增长6.36%,净利增长9.6%

    公司10 月27 日披露2017 年三季报。公司前三季实现营收78.25 亿元,同比增长6.36%;毛利率20.32%,同比增长0.41 个点;归属净利润2.53亿元,同比增长9.6%;扣非净利2.31 亿元,同比增长5.21%;EPS 为0.32元,同比增长9.6%。三季度单季实现营收24.25 亿元,同比增长11.29%;毛利率24.16%,同比增长4.77%个点;归属净利润7.64 亿元,同比增长64.53%;扣非净利6.76 亿元,同比增长52.51%;EPS 为0.098 元,同比增长64.54%。

    三季度单季增速11.29%,毛利率24.16%

    单季拆分来看,1-3 季度营收增速分别4.50%/4.01%/11.29%,三季度单季营收增长显著,从中报开始公司各业态均在发力,百货扭亏为盈,超市和农产品交易市场服务实现两位数增长(超市/农产品交易市场服务中报同比增长18.07%/21.53%),台客隆并表及地产收入确认等影响。周谷堆房产开发四季度有望继续贡献收入增长。

    1-3 季度毛利率增速分别为18.23%/19.11%/24.16%,单季毛利率持续回升,三季度毛利率创15 年以来新高,预计受益于门店业态调整(公司目前仍处于不同业态组合尝试中)。单季税费合计同比增速13.02%/15.27%/18.39%,收入增长,毛利增长,税费增速低于毛利率增速,三季度单季净利增速保持稳健回升4.81%/3.25%/4.09%。

    零售业态组合发展

    三大业态(不考虑房地产)各自占比变化,百货仍是主力,2017 年中报占比65%,但明显在逐年下降中,超市今年产品结构调整,提升生鲜占比,收入明显回升,在总收入占比中提高最大,由去年中报占比28.68%提升至今年中报32.47%;农产品交易市场作为公司完善产业链布局,收入占比也在逐年提升,虽然目前占比还低,但考虑公司拟开始43 亿元的投资建设(该投资已经公司2017 年9 月第二次临时股东大会审议通过),建设周期5 年,未来有望于周谷堆项目产生协同互补作用,未来其收入占比有望从现在的2.38%(2017 年中报)出现较大提升。同时公司也在积极参与消费金融建设,上半年已经获得投资收益373 万元,扭亏为盈,后续有望配合公司零售业态扩展而提供更多金融支持。

    公司实控人合肥市国资委,作为安徽省区域龙头,也是后续省国企改重要标的。公司还获得产业资本青睐,2016 年年报西安顺时来百货持股2.5%,截止2017 年三季末顺时来百货已经增持至4.56%,位列公司第三大股东。

    关注未来安徽省国企改动向,不排除公司引入新的产业资本,结合新管理层为公司管理经营注入新活力。

    区域龙头下沉扩展经营空间,期待国企改注入新活力

    公司作为区域龙头,不断完善公司产业链,并积极探索新模式下各种不同业态组合的尝试,向县域市场下沉扩展经营空间。公司稳健经营积极探索,未来国企改预期发酵,有望进一步激发公司活力。我们预计公司17/18/19年EPS 分别为0.4/0.47/0.53,对应估值23/19/17,首次覆盖给予“推荐”。

    风险提示:宏观经济不达预期,消费需求回落,公司经营下沉扩张不理想。