黄山旅游(600054/900942)三季报点评:改革稳步推进 期待厚积薄发

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄垚鑫 日期:2017-11-02

前三季度业绩低于预期

    黄山旅游公布前三季度业绩:营业收入13.2 亿元,同比增长6.7%;归属母公司净利润3.4 亿元,同比增长5.0%,对应每股盈利0.46元。三季度单季收入5.9 亿元,同比增长17.7%,归母净利润1.6亿元,同比增长2.9%。业绩略低于预期。

    三季度景区客流下降约10%,主要由于去年同期的高基数所致(G20 期间黄山推出杭州人免票活动)。

    发展趋势

    改革稳步推进,期待厚积薄发:虽然今年业绩整体表现并不突出,但公司新管理层持续推进内部改革,我们认为黄山旅游是中国地方景区改革的领军者:1)激励改革:公司首次实现激励制度的突破,设置高管“致胜绩效奖”,将高管奖金与超额利润挂钩,增强管理层动力;并将在新设立子公司层面,采用更为灵活的市场化激励制度;2)营销创新:公司持续推出“9 省9 市99 游黄山”、“安徽省市民免门票”等营销活动,拉动淡季客流增长;10 月公司与黄山机场签订协议,通过绩效奖励方式,目标提升机场带来的远程游客比例;公司预计首年有望增加10 万人次的远程客流。3)外延收购:宏村和太平湖项目收购正在推进中,有望在年内完成,成为公司增长的新动力。4)处置资产:公司已完成玉屏地产公司的出售、后续计划出售华安证券股权,将资金和精力集中于旅游主业。5)合纵连横:公司与含元资本、景域文化、上海国家会计学院、江西财经大学等多家外部机构签订战略合作协议。

    期待高铁开通。2018 年杭黄高铁即将开通,将大幅缩短长三角到黄山景区的时间,为景区发展带来质变。

    盈利预测

    考虑到前三季度业绩略低于预期,我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.54 元与0.67 元下调8%与5%至人民币0.5 元与0.64 元。

    估值与建议

    目前,公司股价对应2018 年25 倍市盈率。我们维持对黄山旅游A/B 股推荐的评级,但将A 股目标价下调1.48%至人民币19.93 元,B 股目标价下调4.6%至1.84 美元,分别对应市盈率为30/20 倍。

    风险

    恶劣天气等影响客流;新项目进度不及预期。