中广核技(000881)季报点评：三季度利润略增 持续并购做强材料板块

一、事件概述

    近期，中广核技发布2017 年三季度报告： 1-9 月公司实现营业收入43.84 亿元，同比增长112.9%；归属上市公司股东净利润2.33 亿元，同比增长4.64%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.02 亿元，同比增长-5.56%。

    二、分析与判断

    原材料涨价拖累三季度利润

    公司三季度实现营收16.49 亿元，同比增长102.89%，实现归属于上市公司股东净利润8,880.17 万元，同比增长-7.67%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润7234.42 万元，同比增长-20.90%。

    改性材料板块是公司现阶段营收重点，原材料价格持续大幅上涨对利润影响较大。

    根据2017 年半年报改性材料板块收入占比为67%，毛利占比为61%。公司改性材料板块采用“以销定产”的生产模式，通常在签订订单之后再行采购原材料，主要为树脂类材料。在原材料价格上行阶段，公司改性材料产品毛利率会受到影响。从公司上半年经营情况看，一旦原材料价格趋于稳定，公司毛利率能够很快恢复到正常水平。

    收购苏州博繁，持续做强材料板块

    公司同期公告拟通过子公司中广核俊尔，以6,285 万元对价收购苏州博繁51%股权。

    EPP 产品是新一代改性材料，可应用于汽车、工业电器等行业，目前外企占有国内市场60%份额。苏州博繁是国内少数能够规模化生产EPP 产品的企业。通过本次收购公司将快速切入该细分市场，打造细分领域龙头。苏州博繁承诺2017-2019 年扣非归母净利润分别不低于1,250 万元、1,563 万元和1,953 万元。

    三、盈利预测与投资建议

    公司在电子加速器制造及辐照应用领域优势明显，业务横向拓展性突出，同时积极布局环保与核医学市场，未来具有较好的成长性。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.42 元、0.75 元和1.10 元，对应PE 分别为41.3X、23.1X 和15.8X。我们看好未来几年国内核技术应用行业持续增长的机会，以及公司基于领先的技术优势和资源优势进行横向拓展所带来的高速成长机会，维持“强烈推荐”的评级。

    四、风险提示：

    原材料价格持续上涨；公司产能提升不及预期；公司管理层变动。